许继电气：输配电板块成长性需要重新估值

最近因为全球范围内变压器产能告急，2025年1-8月，我国变压器累计出口金额为297.11亿元，同比大增51.42%，导致近期A股输配电板块集体大涨，这个领域需要重新估值定位，行业成长性再度凸显，潜在机会值得挖掘。

许继电气是一家以电网业务为核心，在特高压直流输电领域具有垄断性优势，并积极布局智能配电和电动汽车充换电等高增长市场的国有控股龙头企业。其核心业务可以概括为：围绕电力系统的发、输、变、配、用各个环节，提供设备、系统解决方案和服务。

公司的核心产品之一，柔直换流阀单价是常直3.6倍、毛利率高8-10pct。国网系柔直阀累计投运容量市占虑30%，仅次于南瑞。截至2025Q3在手柔直&常直订单超110亿元，锁定2025-2026公司收入CAGR>35%。

雅江、藏东南、巴丹吉林-四川等5条高原柔直已列入前期，单线阀组价值40-45亿元，公司有望维持20-25%份额，对应2027前新增订单80-100亿元，自年底至明年上半年有望迎来新一轮特高压设备招标高峰。深远海海风1GW配2.5亿元换流阀，100GW规划对应年均80亿元市场，公司凭借海上中标项目经验与IGCT技术先发优势，目标市占30%，有望成为公司新的业绩增长点。

2025年以来，公司海外拓展成效显著，移动变电站、直流测量、环网柜设备进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩系列产品成功入围泰国、秘鲁等国家电力公司短名单，海外收入高速增长，产品国际竞争力不断提升。

按照目前的订单测算，公司未来三年有望保持20%以上的净利润增速，目前动态估值偏低，行业成长性有望重新被定位，中线值得看好。