【天风金属】强call南山铝业：主业预期差+特别分红高股息+机器人结构件打开成长空间！

1、主业的预期差： 山东20万吨产能仍在产，印尼产能加速进度。第一，山东目前运行产能68万吨，其中20万吨产能指标已出售，但暂未接到关停指令，时间点不确定。第二，印尼远期规划100万吨产能，公司前期交流的口径是27年底投产25万吨，目前正论证通过国际加快电解铝建设，铝业的25万吨和国际的25万吨有望同时投产，保守估计50万吨产能27年底投产，不排除进度加快的可能。此外，印尼400万吨氧化铝产能，目前300万吨已投产，剩下100万吨将于今年12月投产。

最乐观的情况，我们算一下27年的利润空间：1）22000的铝价假设，山东电解铝吨铝盈利4300元，归母净利润29亿；2）印尼电解铝产量50万吨，权益量40万吨，20年免税，氧化铝市场价测算（把利润留在氧化铝环节），吨铝盈利5200元，归母净利润21亿元；3）印尼氧化铝400万吨，权益量240万吨，完全成本很低，大概1700元，吨盈利假设850元，归母净利润20亿；4）国内铝加工14-15亿。以上合计85亿元。

2、特别分红： 今年三季报后年度特别分红30亿，同行也普遍提分红，今年归母净利润预计在50亿，假设分红率提高至50%，仍有25亿的分红，合计55亿，对应当前股息率将近10%！

3、机器人新业务： 南山铝业是国内高端铝加工的NO.1，高端航空板和汽车板打破欧美垄断，高端铝加工在孵化机器人新应用领域。

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