#林毅没有V[超话]#【中泰电子】铠侠业绩Miss与锁价大客户等特殊因素相关，持续看好存储行业超级大周期！

[太阳]铠侠与闪迪共用工厂，各自持股50%，闪迪业绩和指引均超预期，而铠侠业绩和指引低于预期、Q3 ASP环比下降。我们分析原因如下：
➡️铠侠与苹果签订锁价协议。
24年底铠侠为上市保盈利，与苹果签订了锁价协议，预计持续到26Q2。根据我们测算，24年苹果年度NAND采购30-40亿美金，根据公开信息铠侠获得苹果NAND 35%份额，对应收入11-14亿美金，约占铠侠收入的12-15%左右。

➡️铠侠与闪迪收入结构有差异、不同产品涨价有先后。
[玫瑰]铠侠25Q3收入，手机平板占比35%（qoq+99%），PC 22%（环比持平），数据中心33%（qoq+23%），零售10%（环比持平），Q3各个业务售价均有所提升，但因手机平板业务的均价低、而占比又快速提升，拉低了整体ASP。
[玫瑰]闪迪25Q3收入，数据中心12%（qoq+26%），手机&PC 60%（qoq+26%），消费者终端零售28%（qoq+11%），各块业务占比整体稳定。
[玫瑰]从涨价情况看，SSD（PC和数据中心）主要是季度合约价为主，Q4大规模涨价，而终端零售从9月就开始涨价超预期。
铠侠SSD占比高、SSD涨价相对滞后，同时低价的手机平板业务占比快速提升，因此Q3受益涨价有限；而闪迪的SSD业务占比较低，同时零售业务占比高于铠侠，率先受益于9月开始的NAND涨价。

➡️历史上铠侠的指引都是偏保守。

[太阳]以上，铠侠业绩和指引低于预期，与大客户锁价和产品结构等因素密切相关。存储行业供不应求持续，涨价持续超预期，同时铠侠等NAND厂商对capex保持谨慎，在行业供不应求背景下原厂仍谨慎扩产，判断行业上行周期有望拉长，持续看好存储超级大周期。

风险提示：下游需求不及预期等。

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