今年4月份之后，债券市场的一个显著变化是，美债的收益率在下降，而日债的收益率在上升。这和两国截然不同利率政策有关，但很少有人意识到，这种镜像的走势存在一个巨大的Bug。
过去30年，全球金融体系的繁荣其实很大程度上依赖着一个简单的漏洞，那就是日元的套利机制。投资者可以零利率借入日元，然后转移到其他国家购买一切资产。这些套利资金在全球的敞口可能接近20万亿美元，这是相当恐怖的数字。
随着各类资产价格不断上涨和日元持续的贬值，套利者通常收获颇丰。但是这一切都建立在一个假设之上，那就是日元的利率永远为0，而且日元不能大幅升值。一旦趋势发生改变，那么这些套利资金全部要面临追加保证金的需求。
但是现在的情况已经出现了明显的变化。日债的利率在狂飙，和美债的利差在缩小，这让继续套利的成本显著增加。之所以还没有出现特别显著的套利平仓潮，一是得益于美股AI泡沫的吸引力，二是得益于美元紧缩的流动性。这些综合因素导致美元对日元仍然保持相对的强势，并没有进入贬值趋势。
一旦美元转入弱美元周期，日元开始升值，那么必然会触发大规模的日元套利平仓。新兴市场将损失5%的外国资本，美国也会面临大规模资本外逃。仅这些套利资本就能带动美股5%-10%的下跌。
所以，现在日本出来搞事情，肯定也有部分原因是用来恐吓这些套利资本的。让它们不要急着回国，继续撑一下美元。否则，美国的股票市场将面临更大的压力。但是，弱美元周期终将开启，在这个过程中，套利日元的逆向流动可能会成为市场的加速器。