大空头Michael Burry转载了一篇自己1999年时写的文章，谈怎样理解巴菲特的投资，看完了还是有很多感触（包括1970到1980年期间的滞胀真的很恐怖）

最近我在为 VSN 基金买入苹果公司，引来了一些价值投资同行的质疑。原因之一是，我认为股价低于 34 美元的苹果，具备“巴菲特式股票”的特质。更让他们不满的是，我将苹果的潜力，与当年可口可乐、美国运通、迪士尼在大涨前的状态相提并论。

有批评者指出，苹果过去 11 年的股价几乎都在同一个区间震荡，他还断言：“你绝对找不到这三家公司（可口可乐、美国运通、迪士尼）有任何一个 11 年周期给股东带来实际价值损失的例子。”

时间会告诉你真相——事实并非如此。

可口可乐：11 年的真实价值亏损
可口可乐 1971 年 5 月的复权股价是 0.91 美元；到 1982 年 5 月收盘仅 0.89 美元。计入通胀之后，1982 年的真实价值只有 0.38 美元。
这意味着：
11 年间资本实际亏损 58%
分红也完全追不上当时的极端通胀

美国运通：真实亏损 60%
美国运通 1973 年 7 月复权股价 15.97 美元；
1984 年 7 月收 14.63 美元。
若计入通胀，真实价值只有 6.13 美元——
11 年真实亏损 60%
虽然分红略多于可口可乐，但仍无法抵御通胀的侵蚀

迪士尼：长期持有反而亏 70%
迪士尼 1973 年 1 月复权股价 1.90 美元；
1985 年 1 月跌至 1.41 美元。
计入通胀后，真实价值只有 0.57 美元——
12 年真实亏损 70%
且迪士尼整个期间都没有分红

什么是真正的“巴菲特式股票”？

是不是拥有长期上涨的股价曲线？
绝非如此。

巴菲特式企业的标准包括五大特征：

卓越的管理层
强大的市场地位
优秀且可持续的商业模式
高度可预测性
合理的价格

正如罗伯特·哈格斯特姆在《巴菲特投资组合》《巴菲特之道》中所强调的：
关键不是看企业过去十年的股价表现，而是基于当下商业状态，对这些特征做出理性的评估。

本文的目的不是讨论苹果是不是“巴菲特股”

我要反驳的是另一个普遍误解：巴菲特的成功并不等于“好公司值得任何价格买入”。

吉列不值得为了“品牌”支付高价
可口可乐也不值得
美国运通和迪士尼也一样

历史上的辉煌股价表现，并不会自动增加企业的现实价值。事实上，过往的光环往往会夸大投资者的预期，反而使投资价值受损。

智慧：巴菲特真正传递给投资者的东西

普通投资者若要理解巴菲特与自己的差异，应从一个词开始：智慧

即独立分析、独立判断，不受他人观点或历史教条的束缚。
巴菲特投资思想的核心，是：保持独立思考，深刻理解你所投资的企业。

跟风、追热点、买“公认的好公司”——都无法获得巴菲特式回报

今天人们认为巴菲特的持仓都是“伟大企业”。

但必须明白：当巴菲特买下它们时，它们并不是公认的伟大企业。

市场中永远存在那些正在崛起的真正好企业——即便在科技行业也是如此。

这些企业共同的特征包括：
可预测的盈利模式
强大的品牌
能够持续吸引消费者的商业逻辑

过去默默无闻的企业，今天可能就是机会；
而今天默默无闻的企业，明天也可能成为巨头。

结语：投资要靠独立思考，而不是模仿

保持思考。
用智慧投资。
识别那些具有韧性的品牌。

向巴菲特学习，但不要简单模仿。