你发现没？最近市场情绪一塌糊涂，但奇怪的是——产业侧的基本面却在悄悄变得更强。特别是两条线，一个是AI算力链，一个是光通信。今天跟你说个核心观点：无论短期情绪多差，AI基建和光通信这两条成长曲线，明年都有更高确定性。为什么？来，我们从英伟达说起。

先看英伟达这季度，是真的超预期。3Q收入57亿美元，同比增长60%多，环比还涨20%；毛利率73.6%，净利润也翻着倍走。更关键的是，4Q给出的收入指引中位数65亿美元，高于买方预期，这已经是FY22以来最乐观的季度指引了。

但重点不是这几个数字，是公司给出的“确定性信号”。比如那个“500亿美元在手订单”，不是很多人理解的“单一产品订单”，而是涵盖未来 2025—2026 年 Blackwell、Rubin GPU，加上网络业务一整套的收入能见度。说白了：英伟达明确告诉你——未来两年的算力需求，他们吃得非常稳。

另一个被市场误会很久的点——GPU折旧周期。有人担心A100折旧压力大，但公司直接告诉你：老A100利用率依旧很高，客户出租算力的毛利也不错，折旧周期 4～5 年以上完全合理。也就是说，所谓“折旧炸弹”根本不存在。

竞争格局这块也给了市场一针强心剂。比如英伟达和 Anthropic 签了 30 亿美元合作框架，Claude 模型未来将直接跑在英伟达 GPU 上；再比如谷歌，他们手里握着大量 GPU，根本不可能闲置不用。换句话说：市场担心的“客户弃用英伟达、被对手抢份额”的故事，并没有出现。

至于大伙最关心的“AI是不是泡沫”？英伟达给出的逻辑其实很重要：AI Capex投入不是只为了AI收入，而是推动谷歌、Meta这些传统业务进入大模型时代，广告业务都追着 15%-20% 的增速跑。也就是——AI投入本身就在拉升传统业务利润，不是烧钱打水漂。

所以我们怎么判断？很简单：北美云厂商明年AI Capex预计还能保持 40%-50% 的强增速，Capex 占经营性现金流的比重 80%-90%，没杠杆、没透支，确定性很高。

再讲讲光通信，这条线比想象中更景气。

现在整个产业上游出现了很明显的“订单外溢”：光芯片最紧，硅光芯片、DSP 芯片也是紧平衡。因为上游供不应求，导致有储备的国产供应商（像仕佳光子、强联、云顶这些）开始承接增量订单。

更有意思的是：供不应求会把“龙头优势”进一步推大。核心供应商优先保证头部光模块厂商的物料供应，这意味着龙头的价格、交付量、份额都会进一步甩开二三线厂商。明年光模块龙头的利润改善，大概率是确定事件。

价格端也在发生变化：光芯片上游计划涨价，模块环节里，1.6T光模块因为硅光占比高，低成本优势会被放大，再加上部分海外大客户因为供应紧缺出现短单涨价，龙头模块厂商明年利润基本确定向上。

投资视角怎么抓？会议给了三条主线：
第一，上游芯片——美股Lumentum、A股回调后的国产稀缺标的；
第二，龙头模块厂——经过回调后安全边际很高，对26—27年增长的信心很强；
第三，谷歌链——谷歌明年1.6T需求大爆发，部分供应商明年来自谷歌的收入占比要到30%甚至更高；同时谷歌是最早商用OCS光交换机的CSP，相关供应商在26年收入占比也能到20%。

最后再强调一句：AI产业链里的老朋友博通、Supermicro，在前期高涨之后，这轮回调反而让配置性价比更高，特别是博通的前瞻估值已经回到30倍以内。

所以整体怎么理解？一句话——**短期情绪悲观，长期基本面反而更清晰。AI算力链和光通信明年都处在确定性释放期，市场越悲观，越要回头看基本面。**如果你的投资逻辑是看长期，这些主线一定不能忽视。