高盛：有充分理由相信 AI 资本支出热潮尚未结束

该行股票策略团队在近期研报中指出，短期内不会发生逆转，有充分理由相信 AI 资本支出热潮尚未结束。

华尔街一致预期显示，超大规模数据中心运营商2026年的资本支出将增长34%。但他们此前对2024年的资本支出增速低估了35个百分点，对2025年低估了46个百分点。当前市场预期很可能再次出现低估。

历史同样具有参考价值。互联网泡沫时期，标普500电信板块的资本支出曾超过运营现金流的100%。而如今，超大规模运营商过去四个季度的总资本支出仅达到运营现金流的64%。

尽管 AI 无疑已成为经济增长的关键驱动力，但其资本支出扩张对 GDP 的贡献率仍低于历次技术革命。例如电信投资热潮顶峰时期占 GDP 比重达 1.4%，1920 年代电动机繁荣时期贡献了 2.2%的 GDP。高盛研究显示，AI 目前仅占 GDP 的 0.8%。

若 AI 资本支出能达到这些历史参照系的任一水平，显然 2026 年的 AI 投资规模将超预期增长。对市场而言，核心问题在于实际支出最终会落在这个广阔可能性区间内的哪个位置。

高盛本周图表显示，任何情景（包括仅达到华尔街预期）都可能使资本支出实现同比增长34%至99%的区间增长。

高盛资深股票策略师本·斯奈德表示："重大技术创新的弊端在于与之相伴的不确定性。因此我确实认为，明年潜在结果的巨大离散度在一定程度上催生了 AI 交易板块的焦虑情绪。"

投资者面对多歧前景时感到不安当然并非异常行为。这就像 4 月时关税政策影响标普 500 盈利的多种可能路径冲击股市的情形。或是美联储政策的不同走向近来也成为股市逆风的原因如出一辙。

结果的可能性越少，就越容易坚定信念。

上图仅是当前市场困境的一个例证。从美联储政策路径不明、政府数据延迟发布搅浑经济前景，到围绕 AI 支出的质疑不断涌现，可能的结果不仅众多且大相径庭。