陈果判断一个科技牛市的泡沫是否会破灭，有一个公式，大致包括三个条件：

第一，估值严重高企。 而现在代表性的magnificent seven、NASDAQ、S&P等指数的PE都还算克制，大概20多倍、30多倍。对比当年互联网泡沫破灭时，很多公司是100倍、200倍的估值；像思科当时有点像现在的英伟达；亚马逊更像今天的OpenAI——当时甚至没有盈利，根本算不了PE。所以，如果估值只是温和偏高，很难形成泡沫破灭。

第二，流动性持续收紧。 包括持续加息，或微观流动性的明显收紧。像美股00年、07年的下跌周期，或者我们A股2015年，一个核心就是流动性收紧叠加估值过高。

第三，技术迭代趋缓，或者营收增速预期见顶。 不是指今年的增速见顶，而是市场能看到明年后年增速见顶，那估值难以再上行。

这三个条件，目前来看一个都没有满足。 所以我认为，“泡沫形成中”可以讨论，但“泡沫破灭”远没有到。

如果用最严苛的估值体系，当然可以说“这是泡沫”，比如OpenAI没有盈利，连PE都谈不上。陈果还是那句话：无泡沫不牛市。而从目前的估值、流动性、技术周期来看，都没有出现泡沫破灭的条件。