【美国圣诞销售未必差】

在之前一轮风险资产暴跌后，市场上周回归理性，跟随乌克兰停战/重建和联储十二月减息预期再度升温两条主线下，全球股市恢复性上涨，美债略好，不过感恩节假期令成交量大幅下降。市场对英国秋季预算反应不错，英债和英镑逞强。美元指数回至100楼下，欧元走强。黄金上涨，白银暴涨。

感恩节过后美国正式进入了圣诞节销售季，黑色星期五销量被认为对圣诞销售有着前瞻启示。随着网上销售的普及，感恩夜午夜抢购减价商品的人越来越少，但是感恩节后首日仍是美国全年消费金额最多的一天。完整数据尚未出炉，应该创历史新高，MasterCard survey预测今年增长3.6%（去年4.1%），笔者预测中单位数的线上销售和低单位数的线下销售。

消费者信心不足这个故事，在过去三年中每年都讲，实际结果是销售较前年有所下滑，但是市场担心的崩盘却一直没有发生，笔者认为今年也如此。生活成本、关税压力、就业前景、政府乱局是消费者的焦虑，不过从大脑中的焦虑到打开银包的速度，两者看来并不同步。过去一整年的零售数据和消费信心数据，均存在这样的差异。

生活焦虑延缓了部分消费（如旅游），但是整体上消费者还是愿意花钱的，至于零售增长主要是涨价的结果，实际购买数量与去年持平。归纳几家行业协会调查，特朗普关税在十月份令进口商品的价格上涨了4-7%。

简单总结就是，美国人的收入增长放缓了，物价变高了，但他们并没有完全放弃疫情期间养成的生活方式。与此相对应的是家庭部门储蓄率下降，疫情期间取得的救济支票和股市上挣到的钱，被用来维持现有的生活方式。这种均衡笔者看来不可持续，要么收入增长预期得到改善，要么明年的消费就可能进一步下滑。

特朗普大而美法案中的减税措施（如小费、加班费免税），会在2026年上半年（假定明年一月政府不再度停摆）带来退税支票，所以明年上半年的消费信心应该也不弱，消费者一面投诉生活成本上涨，另一面继续花钱。但是如果明年劳工市场进一步恶化，则下半年可能成为经济的绊脚石。

英国财相里弗斯上周发布了秋季预算，市场反应良好，她心口的大石总算放下了。三年前特拉斯内阁因为推出激进的财赤预算，英债惨遭抛售，她本人成为了英国历史上最短命的首相。里弗斯所面临的英国经济和财政挑战更严峻，既担心市场恐慌，又害怕工党得失选票。

里弗斯先指责前任政府留下了巨大的财政黑洞，然后宣布冻结国民保险及入息税税阶三年，号称维持了工党承诺的“不对劳动阶层加税”，其实通胀因素下170万人预计在未来数年将堕入税网或进入更高税阶。她同时还将财产税、储蓄税和股息税的基准税率及高阶税率各调高了两个百分点。作为补偿，最低工资被上调了4.1%。两个以上子女的父母也享有免税额。

里弗斯宣布将财政缓冲垫提高至220亿磅，债市大悦，英国十年期国债收益率即时下降10个点。工党政府这份秋季预算，债市收货，然而选民却不满意。他们中半数认为预算不公平，三分之二的人预计经济在未来一年继续恶化。首相斯塔默的认可率介乎-52～-54%，位列英国历史上最差的几位首相。从滑坡式选举大胜到现在被彻底嫌弃，斯塔默仅用了一年时间。

英国经济走到这一步，有公投脱欧、能源危机等缘故，不过最大的问题是政府夸夸其谈，不干实事，听任产业空洞化、公用服务严重不足、财政赤字日积月累。在本届工党政府前连续五届保守党政府执政期间，每年财政赤字平均超过GDP的5%，光利息支付便达每年1110亿英镑，比在国民医疗服务体系、国家养老金和教育方面的政府支出还要多。

受到财政缺口和选民怨气的双重夹击，英国的问题是结构性的，无论谁当财相都会有巧妇难为无米之炊的感受。英国的赤字GDP比率在G7国家中，仅次于美国、法国名列第三。美国的赤字率很高，不过受到联储的鼎力支持和美元的加持。英国和法国会不会爆出债务危机？中期看这个可能性日渐升高，亟待政府下决心解决。里弗斯的预算又坐失了一次机会。

当然，英国还是有优势产业的。硬脱欧令英国失去了部分欧洲的资产管理生意，但英国仍是第二强的世界金融中心。JPMorgan刚决定兴建英国总部，三百万平方呎的办公面积远大过英国任何一栋写字楼，凸显其对英国金融业的信心。英国的大学教育是世界级的，文化、艺术、体育成就颇高，旅游资源丰富。笔者认为跨过财政这条坎后，英国经济仍有未来。

本周市场焦点：1）俄乌和平谈判进程，预料初现雏形。2）美国PCE通胀，预计PCE和核心PCE物价均上涨2.8%，不过公布日期仍有可能被推后。3）美国数码星期一（Cyber Monday），电子产品的大减价之日，预计销售增加6.3%（vs去年7.3%）。

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