有色金属行业周报：铜TC/RC谈判启幕 白银逼仓+锡钽供应担忧成焦点

西部证券股份有限公司 研究员：刘博/滕朱军/李柔璇 日期：2025-12-01

　　本周核心关注一：美联储降息预期波动，美联储12 月降息概率超80%随着年尾裁员潮的开启，经济学家警告市场已悄然转向“停招并裁员”的危险阶段，近期，美联储内部多位官员发声，美国劳动力市场面临的风险已超过通胀。受此影响，CME“美联储观察”最新数据显示，美联储在12 月议息会议降息25 个基点的概率已从一周前的约40%飙升至80.9%（截至2025年11 月25 日）。

　　本周核心关注二：全球铜冶炼产业迎关键供需谈判全球铜精矿加工行业将迎来一场关键的压力测试：在上海举行的一年一度的行业大会将是2026 年铜精矿年度加工精炼费用(TC/RCs)谈判的重要背景。

　　在地缘政治紧张、铜精矿供应受限以及中国主导地位日益增强的背景下，长期以来支撑全球铜加工行业的定价机制正面临崩溃的风险，非中国地区的冶炼厂正在艰难求生。其中全球最大铜生产商智利国家铜业公司（Codelco）正为其2026 年销往中国的精炼铜报出创纪录年度溢价。

　　本周核心关注三：中国铜业反对“零加工费”，暂停部分新建冶炼厂建设11 月26 日消息，中国有色金属工业协会副会长陈学森周三在行业会议上表示，铜精炼费应保持在零以上，其在2025 年亚洲世界铜业大会上称，协会坚决反对铜精矿免费加工或负加工，呼吁全球铜业正视这一不可持续的结构性矛盾。陈学森还表示，因政府限制过剩产能，约200 万吨铜冶炼产能已停产，所有违规在建冶炼产能也已暂停运营。

　　本周核心关注四：刚果（金）地缘局势生变，锡钽供应担忧提升11 月16 日，刚果（金）矿业部表示，该国已将对北基伍省和南基伍省38个受冲突影响的小型矿场的矿产贸易禁令延长六个月，禁止从相关矿区开采和出口矿产计。11 月23 日，中国外交部及驻刚果（金）使馆于发布紧急安全提醒。

　　刚果（金）的钽矿供应量占全球总量的 43%，而 M23 武装控制的北基伍省与南基伍省交界地带，恰是钶钽铁矿的核心富集区， 其中鲁巴亚钽矿作为刚果（金）最大钽矿之一，其产量占全球钶钽铁矿总产量的 15%-20%。

　　受此影响，刚果（金）的战乱已对全球钽矿供应稳定性形成强烈冲击。此外刚果（金）是全球锡矿供应的重要来源之一，刚果（金）Bisie 锡矿2024 年总产量达17,324 吨，占全球锡矿产量的6%，此次M23 武装威胁其运输线，叠加Alphamin 曾因冲突暂停运营的先例，市场对供应中断的担忧强化。

　　风险提示：需求受到国内外宏观经济的冲击、供给受到各种外生因素的影响，地缘政治事件提升避险情绪、关税政策不确定性风险等。