创新药进入出海验证期，港股通指数迎来再定价窗口

今日盘中，港股通创新药板块出现震荡回调，部分前期涨幅较大的个股有明显获利了结迹象，盘面情绪略显谨慎。

短期波动在高弹性板块中并不罕见，更关键的是，看清楚四季度产业催化和资金框架有没有变化，决定趋势的仍然是基本面和资本开支，而不是一两天的波动。

近期，创新药领域进入了“四季度密集验证期”。在刚刚结束的 ES­MO 大会上，多家中国创新药企业公布了重要临床数据，百利天恒、三生制药、康方生物等项目进展亮眼，中国药企在全球舞台上的存在感明显提升；多起大额对外授权（Li­c­e­n­se-out）交易落地，信达生物更是签出百亿美元级合作，说明全球药企愿意为中国的早期管线真金白银买单。后续 ASH、SA­B­CS 等重量级学术会议仍将密集召开，叠加国内医保谈判，有望在四季度持续释放“数据+政策”双重催化。

从产业周期看，创新药已经从“Li­c­e­n­se-in 引进”为主，逐步过渡到“Li­c­e­n­se-out 出海”主导的阶段。早期研发能力通过国际多中心临床得到验证后，海外药企用首付款+里程碑的方式锁定优质管线，中国企业则实现从研发投入向现金流的转换。过去两年的政策扰动与产业调整正在逐步弱化，市场风险偏好也出现边际修复，而出海带来的销售空间和估值重定价才刚刚进入兑现期。

在这样的大框架下，国证港股通创新药指数（987018.CNI）的表现具有代表性：截至 2025 年 11 月 28 日，今年以来涨幅约89%，明显跑赢 CS 创新药、SHS 创新药、恒生沪深港创新药 50 等同类指标；近一年、近两年的累计表现同样居于前列，体现出更强的趋势弹性。当前指数市盈率 TTM 为 40.33 倍，处在近三年 50% 左右的分位水平，在经历一轮大幅上涨后，估值并未重回历史极端区间，仍保留了一定安全边际。

指数本身的成分结构，也在向“更纯、更集中”演进。国证港股通创新药指数近期更新了编制方案，剔除了医药外包服务（CXO）企业，成分股主要分布在生物技术和药品两个行业，更聚焦在创新制药的核心环节；前十大成分股中，多数是康方生物、信达生物、百济神州、中国生物制药等生物科技和综合药企龙头，前十大集中度接近 75%，既兼顾 Bi­o­t­e­ch 的创新弹性，也覆盖 Bi­o­P­h­a­r­ma 的盈利基础，指数的行业纯度和“锐度”都明显提升。

对大部分投资者而言，创新药的难点不在于看不懂，而在于很难在几十家高弹性个股之间做择时与择股。创新药天生波动大、新闻密集、临床数据节点多，押单一股票容易在轮动中反复踏空，甚至被个股层面的临床挫折拖累。相比之下，通过指数来获取行业整体敞口，更符合这个板块“3–5 年一轮周期”的特征。 围绕这一逻辑，港股通创新药 ETF 南方（代码：159297）以国证港股通创新药指数为跟踪标的，主题标签更清晰。这类 ETF 提供的是一种相对高效的行业配置方式，而不是某一两只个股的交易机会。

而港股通创新药 ETF 南方（代码：159297）的管理人南方基金，作为国内ETF领域的先行者，自2009年发行首只ETF以来，已深耕指数投资超15年，目前管理指数产品规模近4000亿元，持有人超450万，深受ETF投资者信赖。

需要强调的是，创新药既是高景气赛道，也是高波动资产。四季度开始，学术会议密集、医保谈判推进、Li­c­e­n­se-out 持续落地，创新药板块站在一个新的验证窗口期，真正决定中长期收益的，仍然是那些能持续拿出数据、走出中国、走向全球市场的企业。$港股通创新药ETF南方(SZ159297)$