我下面这段分析可能有些人看不太懂，没关系，我的微博并不是给那些情绪交易者看的，而是给真正具备判断能力的人提供一些参考。

我一直在说流动性紧缩，它在美股有哪体现？下面有一些数据。

最近美股的订单深度有一定的回升，表面上是流动性恢复的信号，但实际情况却恰恰相反。单笔订单平均金额从6月的1.8万美元降到12月的0.7万美元，意味着市场被大量“碎片化”的小额订单填充。这一方面是由于散户的大量涌入，另一方面是量化算法在将大量的订单拆散，分批投入市场。

与此同时，高频虚拟挂单量上升，占比达到78%，而6月份是65%。平均挂单存活时间是47毫秒，而6月份是210毫秒。也就是说，大额订单会频繁的撤单，反复报单，制造了虚假的流动性。

为什么会出现这种现象？因为大额订单在公开市场已经很难找到能够匹配的交易了。与此相对应，在纳斯达克，500万美元订单需22.5分钟才能完成撮合交易，而6月份的时候仅需9分钟。对应到个股，500万美元卖单在英伟达股票上能穿透23档报价，而在6月份的时候仅需9档。

大额订单在公开市场很难完成交易，所以大量的机构交易正在转入暗池。公开市场的交易占比从6月份的45%，下降到12月的32%，与此同时暗池的交易额上涨了129%。

美股的流动性已经显著分层。表层的公开市场比如纳斯达克，以高频碎单为主，单笔交易<1万股；大宗交易平台属于流动性中层，以机构区块订单为主，单笔交易1-5万股；暗池是流动性深层，非公开议价，单笔订单>5万股。

暗池通过‌延迟揭示订单‌和‌非公开匹配‌，承接了公开市场无法消化的大额需求，目前已经占美股大额订单交易的89%。

大额订单从公开市场向暗池迁移，反映了流动性的恶化状况。许多人不知道这意味着什么，这里有一些经验性的结论。

1.当恐慌指标VIX>25时，暗池交易占比‌每提升10% ，公开市场价差会扩大0.15%。也就是说暗池会显著降低公开市场的流动性。如果VIX突破40，公开市场可能因缺乏真实订单出现‌闪崩。

2.当暗池集中处理30%以上的交易量时，公开市场‌流动性干涸速度加快5倍‌。纳斯达克现在的暗池集中度是32%。

3.由于暗池交易数据延迟披露（T+2日），导致公开市场‌价格会有滞后调整。目前标普500成分股的开盘跳空缺口已扩大至0.7%，而2019年仅0.3%。

由于暗池的存在，现在的公开市场充满了虚假交易。有一些交易策略就是在公开市场投放诱饵订单引导价格，而主力仓位却在暗池反向操作。

大额订单的转移并非流动性改善，而是市场被迫通过‌结构套利来‌补偿流动性枯竭。这一趋势还会自我强化，公开市场的流动性越差，订单向暗池的迁移速度就越快；迁移的速度越快，公开市场的流动性就越差，恶性循环。美股正在变得越来越脆弱。‌‌