摩根大通把黄金交易团队从美国转到新加坡。

很多人看到这个新闻没太在意，但在业内这属于信号级事件。因为这背后指向的是一个核心变化，传统以 COMEX 为中心的黄金期货定价体系，正在出现结构性松动。

1、COMEX的问题其实去年就开始暴露了

去年年底开始，COMEX就出现了两类变化：注册库存（Registered）下降很快；可随时用于交割的“良好交割金”越来越少。

今年一季度情况更加明显，3 月开始随着交割量的放大，COMEX注册库存一路走低，交易所不得不不断从“合格金（Eligible）”里调黄金出来维持交割。

但问题在于，Eligible 是客户自己的金库，愿不愿意拿出来变成 Registered 完全看持有人的意愿。

而现在的现实是，市场不愿再把手里的金条放进交易所体系里。

这不是价格不够高，而是信任不够。

2、全球范围出现了一个非常明显的趋势：资金从金融资产撤离，开始转向“实物化”的配置。

中央银行增持黄金不用说了，亚洲买得更凶，欧洲一些央行也开始放弃 ETF，直接买金条。

这些行为背后的动机几乎一致：不愿再承担对手方风险，也不愿再信任纯账面资产。

这是过去十几年里从未出现过的态度变化。

黄金正在重新回到实物时代，而不是衍生品时代。

白银市场最近的表现也在印证这一点

白银这边的情况大家都看到了，亚洲库存持续紧张；工业需求明显放大，西方库存下降迅速，期货贴水。

这意味着贵金属价格的主导权正在从“金融端”转移到“实物流动端”。

3、一个时代变化：持有“实物”的人越来越占优

如果西方再无法维持住纸金体系的完整性，那么未来真正决定价格的，不再是 ETF 或期货成交量，而是谁掌握了实物。

这也是为什么最近各种机构、央行持续买实物，而不是加杠杆做纸金。

未来几年，“纸金”和“实物金”之间的溢价，可能会越来越像两个市场。 http://t.cn/AXyb3rkW