高盛研报核心解读

1️⃣ 总结性结论：维持看多，目标价上调至 502 元

高盛明确保持对新易盛的积极观点，理由包括：
• 800G / 1.6T 光模块发货量持续增长
• 硅光（SiPh）产品线贡献上升
• AI ASIC 服务器需求驱动高端光模块渗透

并认为当前阶段的短期波动不改变中长期增长趋势，因此 目标价上调到 502 RMB，维持 “买入”。

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研报结构内容解读（逐条）

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🟩 2️⃣ 高盛的主线逻辑

“我们持续看好 800G/1.6T 光模块出货加速，以及硅光带来更高毛利贡献。”

高盛认为：
• 2025年 Q3 光模块收入环比下滑，是受某些客户延迟 400G/800G 订单所致，是阶段性影响
• 管理层对 Q4/2025年及 2026年的恢复很有信心
• 1.6T 产品已在2025年下半年开始放量
• 2026年将加速 800G / 1.6T 的交付速度

其逻辑中最关键的词是：

“accelerated shipment growth” ——加速交付增长周期

尤其是 2026年，将是 800G 和 1.6T 的放量大年。

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🚀 3️⃣ 高速光模块增长驱动力（4 个关键点）

高盛提出市场有争论，认为发货速度不够快，但高盛逐条反驳：

（1）短期需求调整来自单一客户
• 400G/800G 出货下滑是因为单个客户延迟
• 不代表行业整体需求变弱
• 高盛认为 Q4 以及全年 YoY 增长仍然强劲

（2）1.6T 已开始 ramp up（放量）
• 2025下半年：已开始规模爬坡
• 2026年：加速 ramp up，是重点节点

📌 这代表新易盛在 1.6T 芯片光模块竞争中处在领先阵营，并率先进入客户部署期

（3）芯片架构走向 ASIC AI → 带来高带宽模块需求

高盛的逻辑非常直接：

AI ASIC 服务器架构 → 多芯片高速互连 → 需要 800G/1.6T 高速光模块

即 AI 训练规模扩大 & 多芯片封装 正在直接拉动需求。

（4）SiPh（硅光）产品将提高毛利水平
• 高速产品结构升级
• 自研硅光技术带来更高毛利
• 高盛明确指出 SiPh 将带来毛利改善

⚠️ 这是财务端改善的关键逻辑。

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🧩 4️⃣ 图表结论：2026年收入与毛利率明显上升

图表展示：
• 800G 与 1.6T 从2025开始成为绝对核心收入来源
• 2026年收入显著抬升
• 同期毛利率（GM%）同步上升

解释：
• 产品结构变好（高速+硅光）
• 单价更高
• 盈利能力更强

图表中的关键点是：

高速产品占比越高，毛利越高

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🔥 5️⃣ 高盛罗列的 3 大关键催化剂（Catalysts）

高盛明确提出公司的增长触发点：

Catalyst 1：

1.6T 光模块出货爬坡速度加快
• 2025H2 启动
• 2026跑量明显

Catalyst 2：

泰国工厂扩产
• 提升产能
• 应对更大规模订单需求

Catalyst 3：

AI ASIC服务器正式放量（1H26 起）
• 2026年成为需求爆发点
• 带动高规格光模块加速渗透