三代制冷剂仍是未来长期主流，供需缺口有望进一步扩大

➡R32、R134a生产配额使用量较高，看好制冷剂价格景气上行。据卓创资讯，2025年1月-10月，R32年化使用率约96.71%；R134a年化使用率约94.17%；R125年化使用率约76.55%。

➡2026年HFCs生产配额总量不变，有调配空间的企业有望受益。2026年，HCHC-22生产配额继续削减，进一步增加三代制冷剂的需求。2026年度任一品种HFCs的年度调增量由原来的不超过该品种核定量的10%变为不超过30%。我们认为具备配额品种多、数量大的企业有望受益。

➡下游需求稳步发展，供需缺口有望进一步扩大。我们预测，2025-2027年，R32的内需缺口（内用配额-内用需求）分别为-1.24、-1.53、-2.39万吨；R134a的内需缺口（内用配额-内用需求）分别为-0.50、-0.74、-0.99万吨。

➡制冷剂代际制冷效率递减，三代制冷剂仍是未来长期主流。四代制冷剂HFO-1234yf相比R134a的制冷性能系数降低5.3%，制冷剂代际效率存在递减趋势。并且，四代制冷剂的生产成本都相对较高，约为三代制冷剂生产成本的数倍。