⚡摩尔上市在即，谈谈我们对市值的看法

1️⃣摩尔预期11月24日开始申购，发行价114.28元/股，对应市值537亿元，上市在即。我们路演以来，经常会遇到的问题：#①怎么看公司的长期价值；②估值怎么看；③第一天开在什么位置可以参与。

2️⃣关于公司长期价值：公司发展全功能GPU，25年收入近90%来自于AI智算业务；创始人张建中及团队出自英伟达大中华区高层，#主要竞争优势来自于硬件更新迭代+与NV兼容度高。

我们理解中，市场对于互联网的订单会高看一眼，因为互联网的Capex投入可以转换成业务收益，ROI会高于智算订单。这个角度来看，摩尔GPU的互联网合作处于初期，倘若后续摩尔具备了互联网订单背书，证明其商业化性价比与效率，那么是其远期估值拔升的时点。#当前主要聚集于软硬件兼容度强+国产芯片Beta的投资机会。

3️⃣从估值上限来看：若远期BAT三家互联网+智算投入Capex持续投入，带来国内5000亿GPU总市场规模，假设30%净利率，对应1500亿利润，30倍PE，远期行业总市值4.5万亿元。#摩尔远期份额决定了其空间上限。

4️⃣从安全边际来看，据摩尔公告，预期25年收入12.18至14.98亿元，公司AI智算正在洽谈的项目合同超17亿元；我们合理预测26年收入近30亿元，对应海光、寒武纪的稳态26E PS约为 25x，对应安全边际750亿市值。因此就我个人而言，#在没有出现重大利空的情况下、摩尔800亿以下可以捞、700亿是按手的位置。

5️⃣从风险来看，①#竞争格局的变化。主要集中在互联网侧芯片采购；②#供应链稳定性。以上都是中长期跟踪公司才需要关注的一些点，和上市首日的股价关系不大。

6️⃣参考22年海光、20年寒武纪上市对应市值1400亿、850亿、对应次年PS为23x、120x，因芯片公司估值更多参考远期估值，当期收入波动较大，故当期估值水平分化明显。给予摩尔上市首日的Forward-PS对应40x，可能是市场的最后选择，对应市值大约1000-1500亿。