【东吴非银孙婷团队】保险/券商领涨，利润高增带动的估值修复进行中

事件：周五午后保险/券商直线拉升。1）A、H保险指数分别上涨6.0%、2.4%。其中，中国太平、中国太保、中国平安、中国人寿H等涨幅领先。2）证券II指数上涨2.9%，H股券商指数上涨2.1%，其中，A股中银证券涨停。

1、保险：持续看好保险板块基本面，估值向上空间大。
1）负债端：开门红顺利推进，继续看好26年新单与价值增长。①目前各险企持续推动开门红预售，当前保险产品预定利率仍高于银行存款利率，国有大行停售5年定存，保险产品配置价值愈发凸显，预计银保仍是驱动26年新单增长的主力。②预定利率下调利好26年NBV margin表现，预计带动上市险企NBV延续稳健增长势头。③分红险转型加速将进一步降低刚性成本压力，缓解长期利差损风险。
2）资产端：长端利率上行利好保险股估值修复。①近期长债利率持续上行，目前10年期国债收益率升至1.87%，若后续持续上行，则保险股估值向上空间将进一步打开。②股市表现具有韧性，预计在前三季度基础上，上市险企全年归母净利润有望保持高增长。
3）当前保险股估值和公募持仓仍处于低位，基本面向好，安全边际充分，建议持续关注。

2、券商：活跃度仍较高，业绩高增叠加低估值，向上空间大
1）近期市场交投虽有所回落，但仍在较高水平。年初以来日均股基交易额达1.96万亿元，同比增长75%；两融保持高位，目前2.5万亿元，同比增长近34%。市场活跃度大幅提升，券商费类业务盈利预期显著改善，ROE持续提升。
2）利润在高基数下仍有较高增长。上市券商前三季度净利润同比增长62%，第三季度在高基数下仍同比大幅增长59%。前三季度平均ROE为5.5%，同比提升2.65ppt，主要靠费类及自营业务驱动。
3）券商股当前估值为1.3x，在业绩高增的背景下，处于相对较低的水平，估值向上仍有较大空间。

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