【摩根大通——迈威尔科技公司：Trainium 3 XPU量产与光通信业务实力推升26财年营收增长预期】

摩根大通——迈威尔科技公司（MRVL.US）：季度业绩稳健；赛灵思3号高性能处理器（Trainium 3 XPU）量产与光通信业务实力推升2026财年营收增长预期；收购Celestial锁定2纳米赛灵思4号高性能处理器（Trainium 4 XPU）专用集成电路（ASIC）订单；维持增持评级

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迈威尔科技（MRVL）的季度业绩与业绩指引基本符合预期甚至略超，但其未来两三年数据中心业务的强劲发展路径更受关注，公司提出2027/2028财年（2026/2027日历年）的新增长基准，远超财报电话会议前的市场预期，且考虑到客户人工智能基础设施预算稳步增长、部署周期持续缩短，该增长预期仍可能偏保守。数据中心业务方面，2027财年预计实现25%以上增长（2026财年定制化业务营收将翻倍至约15亿美元，此后增速至少维持20%），高于9月管理层在炉边谈话中提及的18%以上增长目标，这一增长将得到2026日历年数据中心资本支出30%同比增长的支撑。关键在于，2026财年数据中心业务增长将受益于亚马逊云科技（AWS）赛灵思3号高性能处理器的量产，且管理层在电话会议中强调已获得覆盖2027财年全年产量的确定采购订单；随着迈威尔开始确认多个高容量定制化项目的营收（包括微软Maia 3纳米项目及下一代2纳米赛灵思4号项目），2028财年定制化业务营收有望实现同比翻倍，增速大幅回升。此外，公司互连产品组合（数字信号处理器、自适应以太网控制器、线性直驱光模块、重定时器等）势头强劲，2026财年营收基数约为30亿美元，2027财年增速预计将超过数据中心资本支出增长。

迈威尔近期宣布收购Celestial AI（预计2026年一季度完成，总收购价55亿美元），将通过“光子架构”平台强化共封装光通信（高性能处理器间连接）领域的互连产品布局。结合多项关键信息——迈威尔与亚马逊云科技的授权协议扩展至光子架构产品采购、亚马逊云科技在收购公告中发布支持声明、Celestial的营收增长周期与赛灵思4号量产周期一致、摩根大通研究显示亚马逊云科技正为下一代赛灵思平台探索新型光子互连技术——可得出结论：迈威尔已获得亚马逊云科技2纳米赛灵思4号项目订单，与此前预期一致。

整体来看，迈威尔的周期性业务持续复苏，叠加人工智能领域的长期增长动力，发展基础坚实。摩根大通上调公司前瞻业绩预期，将2026年12月目标价从120美元上调至130美元，维持增持评级。

2026财年第三季度（10月季度）业绩基本符合预期，光通信业务的强劲表现抵消了定制化业务的波动影响。该季度公司营收20.745亿美元，环比增长3.4%、同比增长37%，与市场共识的20.63亿美元基本持平，各业务板块无重大意外。数据中心业务环比增长2%，光通信、数据中心存储及交换业务实现双位数增长，抵消了定制化高性能处理器营收的环比下滑（管理层此前已告知该季度定制化业务存在波动）；运营商基础设施与企业网络业务均实现强劲增长，环比增速分别为29%和23%，主要得益于客户库存恢复正常及公司相关产品组合获得市场认可；消费业务基本持平，符合预期。该季度非公认会计准则毛利率为59.7%，略低于市场共识的59.8%；非公认会计准则每股收益0.76美元，略高于市场共识的0.74美元。

2026财年第四季度（1月季度）营收指引稳健，定制化业务恢复增长及光通信业务持续发力为其提供支撑。该季度营收指引为22亿美元，环比增长6%、同比增长21%，与市场共识的21.91亿美元一致；摩根大通预计数据中心业务环比增长9%，主要受定制化高性能处理器营收反弹、互连及存储业务持续增长驱动。运营商与企业网络业务预计将进一步走强（增速与终端需求更趋一致），消费业务则预计出现季节性疲软（摩根大通预计环比下滑30%）。该季度毛利率指引为59.0%，低于市场共识的59.5%，预计环比下降约70个基点（主要因定制化业务营收占比提升）；每股收益指引0.79美元，与市场共识完全一致。

人工智能专用集成电路（ASIC）业务管线逐步落地：公司已获得下一代3纳米赛灵思3号人工智能高性能处理器2026年量产的采购订单，无疑将从中受益；收购Celestial AI进一步巩固了其在下一代2纳米赛灵思4号人工智能高性能处理器专用集成电路项目的优势——高性能处理器与光子引擎（Celestial AI核心技术）的深度工程整合至关重要，而这只有在迈威尔亲自设计专用集成电路的情况下才能实现。摩根大通已持续两年指出迈威尔获得亚马逊云科技3纳米赛灵思3号专用集成电路项目，该项目将于2026年年中启动量产，管理层在电话会议中确认已获得覆盖2026日历年全年的采购订单。预计2026年下半年公司专用集成电路营收将大幅增长，推动该业务2026日历年实现20%以上增长。

估值方面，2026年12月130美元的目标价基于以下假设：迈威尔2027财年下半年年化盈利能力约为每股4.30美元，对应30倍市盈率，与同行业人工智能/网络领域公司的估值水平一致。

下行风险包括：数据中心建设逆转或大幅放缓，可能危及硬盘驱动器（HDD）长期营收增长；在下一代硬盘驱动器读取通道技术方面落后于竞争对手，可能导致市场份额流失；硬盘驱动器原始设备制造商（OEM）采用双供应商策略，可能造成公司市场份额下降；大型电信运营商在5G相关领域的有线及无线通信支出疲软，可能限制通信业务营收增长；CAVM整合效果、业绩表现或协同效应预期/时间表被下调，可能损害管理层声誉并导致公司业绩预期被下调。