转载一个牛人基金经理的思路

胡猛：1、我管理的基金叫风和亚洲，是一个65亿美元的多空对冲基金，曾被评为亚洲最佳多空对冲基金。过去13年只有一年亏损（-4.8%），其余12年都盈利。这个成绩是投资者很难做到的，这是我们作为投机者自豪的地方。
2、股价包含基本面和情绪面，在12个月内基本面对股价的影响可能只有30%，情绪是主要影响因素，所以我们需要搞清楚情绪变化。想成为优秀的投机者，首先需要了解那30%的基本面，了解人所在的位置。这样在追踪狗的位置变化的过程中，才能判断应该逆势交易或顺势交易。
3、优秀的投资者把公司理解得很清楚，但可能不理解市场。但一两年内是投机者定价，评价你成功失败的是投机市场。如果你是个基金管理者，你的每笔交易在每年年底由市场来判断你的盈亏。即使优秀的投资者也要学习投机者了解市场。
4、如何成为优秀的投机者？第一点，要怀疑市场。虽然最后决定我们成功的是市场，但是我们一定要怀疑市场。如果简单相信市场，很难成为一个优秀的投机者，当市场给到一个定价的时候，要怀疑这个市场定价可持续么？市场给的估值太高还是太低？当市场在抛弃一个东西时，要想一想，市场是不是在过度反应？
5、第二点更重要，要怀疑自己。不要太相信自己，永远保持半信半疑。在我过去35年的职业生涯里面，我看过很多优秀基金经理，一眼看去满脸疑虑。而那些看起来自信满满的基金经理，未来的表现多半会很差。
我招人会看这个人是不是太自信，太自信的一般不招。我们基金的重仓股也就是5%-6%，10%-15%在我们这里是不可能的。投资是关于未来，人对未来的判断多数不靠谱。我经历过很多熊市，也面临过很多不确定，我知道股票分析的脆弱性。我们做投资只是在猜，我们每个结论都需要依据大量假设，这些假设随时变化。所以做投机最重要的是要怀疑自己。
为什么我们过去13年做到12年盈利？因为我不断地怀疑自己，每当出现超我们预期的情况我们就止损。比如整个基金出现2.5%的回撤，我们就严格止损。我们非常分散，跨了7-8个市场、7-8个行业，我们同时做多和做空，很少出现2.5%的回撤。如果基金出现2.5%的回撤，我们就减掉20%的总仓位。如果出现10%的回撤，我们已经减仓四次，总仓位剩下30%多，这时控制亏损就比较容易，这就是为什么我们过去能把回撤控制比较好的主要原因。根据数据，我们判断失败的股票平均亏损幅度是12.8%。止损的前提是基于怀疑自己，人是有局限的，我们的认知很片面。我们对公司的理解不一定正确，更何况公司在不断变化。
6、当市场都认为一家企业伟大，就给了它伟大的估值，伟大的价格，一旦它变得不那么伟大就是做空机会。
7、我们做多的思路和很多投资者不同。25年前中国航空有渗透率的故事，中国有钱人变多，更多人愿意坐飞机。当时的三大航空公司是国航、东航和南航。很多人买ROE最高的国航，但我挑差的买。航空周期起来后三大航都会受益，差公司财务受益更大。好公司利润率从10%变成20%，利润增长1倍，差公司利润率从1%变成10%，利润增长10倍，差公司弹性更大。我们原先买南航，结果发现东航报表更差，经营更差，就赶紧买东航。我们投机者赚的是变化。
8、我们从来不做长期判断，而是滚动看变化。我们基金也长期持有过不少公司，但我们的持有都是滚动操作。我们投资要对每个企业做滚动研究，每个季报不要错过，每个季报是证实或证伪你判断的机会。
9、我是一个周期投资者，而周期中供需关系会变化。投机者就是在研究变化，既要研究供需变化，也要研究市场情绪变化。
10、周期股交易对我们的业绩贡献因素拆分：企业自身20%，市场30%，行业周期变化50%。做配对交易得不偿失，把最主要利润来源行业周期的贡献对冲掉。而且判断企业之间的差异难度大，判断行业周期相对容易。
11、太顽固的人做不了投机。适合投机首先要看性格，要相对灵活，要有很强的学习能力，投资可能懂少数几个公司或几个行业就可以，但投机需要懂更多行业，还要了解市场情绪。
12、长周期、中周期、短周期是相对的，我们公司主要关注3个月到18个月的变化。3个月内的股价变化不可预测，超过18个月的事情预测难度也较大。我们主要关注3个月到18个月可能发生的事情。比如从今天起，我们重点看26年和27年的盈利，28年我们通常不做模型。
13、止损的职责是控制风险，不是证明我们的判断错了。
14、投机和投资是分不开的。如果没有投资基础，做投机的风险很高。我们公司每个基金经理都必须对公司商业模式、管理层、产品、市场、利润表有很深的分析。首先搞清楚未来的盈利，不了解E，光有PE算不出P。
15、做空的原则和做多不一样。做多可以在左侧承担不确定性。做空不要预测顶部，要在右侧，等多米诺骨牌第一张倒下来再做空。例如，一只股票从10块涨到100块，在10块做多承担了不确定性，但回报是10倍。而做空要等更大确定性，可能这时股票已经从100块跌到50块，50块再做空到10块还有80%收益率，获得更大确定性，却只减少10%的收益率。