核电行业整体景气度与发展机遇

行业边际催化事件：
10月18日中广核山东招远核电项目一号机组实现SCD（核岛第一罐混凝土浇筑），10月19日中广核浙江三澳核电项目三号机组实现SCD，标志着项目主体工程开工。
中国铀业10月21日首发上市申购，12月3日正式上市，募资41.1亿拟投向内蒙古纳岭沟铀矿等七个项目及补充流动资金。
合肥EAST项目招投标加速推进，10月24日中国科学院等离子体所国际科学计划项目启动，多国科学家签署合肥聚变宣言。
行业发展潜力：
当前核电年发电量占比不足5%，预计2035年占比接近10%，低基数高成长确定性强。
已连续四年每年核准10台及以上核电机组，未来景气度持续。
天然铀板块机会：
中国铀业上市完善上游资源保障体系，铀矿资本开支提升。
2025年铀长协价从年初80美元/磅涨至11月86美元/磅，全球需求上行，价格有上行空间。
技术迭代方向：
从三代向四代加速迭代，四代堆（钠冷快堆、高温气冷堆、钍基熔盐堆等）从实验室转向示范项目。
聚变领域技术突破与项目推进，核电发展进入高质量轨道。
2.
二、三祥新材业务进展与展望
核级海绵锆业务：
2024年启动1300吨核级海绵锆项目，2025年投产第一年满产满销，进入法国法马通供应链，2025年国内市占率第一。
单台1吉瓦三代堆一次性需核级海绵锆50-60吨，每年强制更换约三分之一；预计2030年国内需求突破3000吨，2035年万吨级。
锆铪分离技术与铪业务：
开发全球唯一单一盐酸体系萃取剂，实现锆铪高效分离；2万吨氧氯化锆原料可产140吨氧化铪、6000吨核级氧化锆，支撑3000吨核级海绵锆产能。
铪（纯度99.99%以上）用于核反应堆控制棒、高温合金（航空航天涡轮叶片）、半导体（7纳米以下存储芯片二氧化铪绝缘材料）；2026年二季度投产，2026年预计出货50-70吨氧化铪，当前氧化铪价格高（海外金属铪逼近5100万/吨，国内1200-1600万/吨）。
半导体业务布局：
锆、铪材料已向雅克科技（半导体前驱体龙头）送样并通过检测认证，未来拓展电子级氯化锆、氯化铪进入存储芯片领域。
固态电池业务：
聚焦锆基氯化物电解质路线，氯化锆产能2万吨以上（同行百吨级以内），已给多家电池大厂送样，2023年投资固态电池公司。
业绩展望：
2025年核级海绵锆成为新利润增长点；2026年锆铪分离项目投产，铪业务贡献增量，业绩爆发；2027-2028年固态电池产业化持续增长。
3.
三、中国铀业上市与业务分析
公司地位与稀缺性：
中国铀业是A股天然铀矿资源第一股，2025年12月3日上市，发行市值370亿，收盘市值超1400亿，盘中最高超1600亿。
国内天然铀开采主导者，拥有17宗采矿权，5个在产铀矿；控股罗辛铀矿（全球第六大铀矿，年产能4500吨二氧化铀）。
业务结构：
天然铀业务为主，下游需求稳定，中核集团收入占比超六成，与中国核电等建立长期合作。
放射性共伴生资源综合利用（稀土、钼、钒等），2024年相关业务收入超11亿。
业绩预期：
2025年预计收入195-200亿（增速13-16%），净利润16-16.5亿（增速10%以上）。
4.
四、深圳新星业务进展与展望
传统业务：
铝晶粒细化剂（94%铝+5%钛+1%硼）：全球龙头，国内市占率45%，业绩稳定。
电池铝箔坯料：10万吨产能，2025年6月试生产，月产量七八千吨，2026年满产。
六氟磷酸锂业务：
一期5800吨产能持续生产，二期7200吨2024年建成未投产；2025年9月价格从4万涨至18万，决定启动二期，2026年总产能13000吨。
三氟化硼业务：
产能：气体1万吨，络合物2万吨；2025年11月获试生产许可证，已开5条生产线（共15条），2026年一季度开60%，二季度开90%以上。
应用：气体用于核电硼同位素（反应堆循环水、控制棒），络合物用于医药中间体、石油催化剂、锂电池添加剂；当前气体价格81000元/吨（含税），络合物均价4万左右，成本分别为28000元/吨、25000元/吨。
扩产计划：2026年年中扩1万吨气体产能，2027年达2万吨；若需求好，后续继续扩产。
未来发展重点：
聚焦氟化工产业，六氟磷酸锂不再扩产，三氟化硼为核心发展方向，传统金属材料业务不再扩张。
Q&A
Q:
辽宁华翔项目对公司业绩的拖累情况如何？今年下半年业绩压力是否缓解？未来何时能实现正向业绩贡献？
A:
辽宁华翔项目在2023年投产，2024年及2025年上半年对公司业绩产生一定压力，主要因锆英砂、氧氯化锆价格持续下行，叠加折旧、存货减值计提较多。2025年下半年部分产线技术及产量提升，业绩承压主要集中在上半年。2026年起，随着锆铪分离项目投产（消化自产氧氯化锆1万吨以上），产能释放，业绩拖累将显著减小。
Q:
公司与山东金能科技的锆铪分离项目、南京佑天的氧化锆供应进展如何？
A:
与山东金能科技的锆铪分离项目进展顺利，中试放大线已实现小批量连续出货，可稳定产出5N级氧化铪（随机抽样检测达标）；与南京佑天的氧化锆供应合作也在顺利推进中。
Q:
公司在固态电池电解质领域的技术路线及进展如何？
A:
公司聚焦锆基氯化物固态电解质路线，核心优势为氯化法工艺可产生2万吨级以上四氯化锆产能（同行多为百吨级以内）。已与多家电池大厂送样合作，2023年投资固态电池公司，掌握到至少三家企业在开发锆基氯化物（如锆锂氧、锆锂氯电解质）。目前正研发解决电解质合成及大规模生产的核心参数问题，未来业绩增量可观。
Q:
半导体用锆铪材料与核级锆材料在纯度、制造工艺上有何差别？是否需要不同产线？
A:
纯度差异：半导体级锆铪材料需5N级以上纯度，铪含量要求30甚至10PPM以下；核级锆材料铪含量要求50PPM即可。制造工艺：锆铪分离环节工艺相同，但氯化环节产线不同——核级用大氯化炉、还原炉（吨级出货），半导体级需配套无尘车间（小批量生产）。
Q:
公司锆材料已给哪些半导体公司送样？进展如何？
A:
目前主要向雅克科技（国内前驱体规模最大企业）送样，已通过检测认证，正根据其参数要求调整，为2026年产量线放大做准备，后续有望进一步合作订单。
Q:
除半导体、核电外，公司锆和铪材料还有哪些潜在应用场景？
A:
主要潜在场景包括：1. 高温合金领域：向高温合金厂供应海绵锆/铪，用于航空航天、燃气轮机的涡轮叶片、燃烧室等；2. 激光领域：光学镀膜（需国产替代，用量较小）；3. 光刻领域：EUV光刻胶（如金属氧化物MOR光刻胶）添加锆铪，属于前沿方向。
Q:
公司核级海绵锆的国际客户有哪些？欧洲市场拓展目标及潜在订单量如何？
A:
国际核心客户为法国法马通，2025年供货约150吨，2026年订单量预计大幅增长。欧洲拓展目标包括俄罗斯等国家，新客户初期订单量预计为百吨级（100-200吨左右）。
Q:
公司镁合金轻量化业务的进展及应用场景如何？
A:
公司与宁德时代合资发展镁合金轻量化一体化铸件，目前聚焦机器人领域（如机器狗结构件），已有部分产品送样，但暂无大规模订单，市场尚处于早期阶段。
Q:
公司高温合金材料在燃气轮机领域的布局如何？
A:
公司通过向高温合金熔配厂/铸件厂供应海绵锆，间接配套燃气轮机制造（如涡轮叶片、燃烧室），不直接面向终端燃气轮机企业（如上海电气）。
Q:
新型材料（如锆、铪）向下游客户拓展应用需哪些步骤？周期多长？
A:
以海绵锆为例，需满足客户核心技术指标（如微量元素含量），并通过客户审查（如法马通认证周期仅约1个月）。半导体材料需证明稳定批量生产能力，验证周期较短。核心取决于企业内部管理管控能力及参数稳定性。
Q:
公司锆和铪材料与下游客户的订单价格模式是什么？
A:
海外锆订单多为半年锁价；半导体材料按订单随行就市；传统业务（如工业级锆）常规为季度定价，原料采购也同步按季度定价，属于项目制供应，非大宗连续报价模式。
Q:
公司对2026年及更远期锆和铪材料的价格展望如何？
A:
锆材料：传统领域（电熔氧化锆、工业级海绵锆）价格处于历史低位，预计企稳逐步向上，涨幅有限；核级锆因需求景气，2026年价格与2025年基本持平，具竞争力。2. 铪材料：价格波动大，受政策影响显著。2026年高纯氧化铪国内价格预计维持900-1000万元/吨以上，电子级更高；海外价格或因出口管制松动回落，但国内因产能稀缺仍坚挺。
Q:
中国铀业的基本情况如何？包括其上市情况、在天然铀资源供应中的地位、控股股东背景及业绩表现等
A:
中国铀业是今年IPO企业中第三大的，于深圳主板上市，发行市值370亿，收盘时最新市值超1400亿，盘中最高市值超1600亿。它是我国天然铀资源的重要保障者，控制的罗辛铀矿2022年是全球产量第六大矿、全球第二大露天铀矿山，年产能约4500吨二氧化铀；与哈原工、卡梅克、欧安诺等国际供应商有长期供应合同，是国际天然铀贸易市场主要参与者及部分重要定价主导者之一；国内拥有17宗天然铀及铀钼矿采矿权、5个在产铀矿，是国内天然铀开采主导者。其控股股东为中核集团，中核集团是我国唯一拥有完整核燃料循环产业的企业，公司作为中核集团旗下天然铀产业主体，需求端有强保障，主要报告期中核集团收入占比基本在五成左右，最新报告期超六成，同时与中国核电等下游核电运营商有长期合作。公司还开展放射性共伴生资源综合利用，业务延伸至稀土、钼、钒等稀有金属材料领域，2024年相关业务收入超11亿人民币。业绩方面，过往报告期收入以每年10%-20%增速增长，2025年预计全年收入201.95亿-202亿（增速13-16个点），净利润16-16.5亿（同比增速超十个点）。此外，中国铀业上市实现了我国天然铀矿资源在A股零突破，上市地位稀缺，是长期代表性标的。
Q:
公司三氟化硼生产线的产能爬坡情况如何？今年预计产量能达到多少？其下游在核燃料、核废料处理及乏燃料储存运输装置上的应用领域划分或占比是怎样的？
A:
三氟化硼在11月份刚拿到试生产许可证，预计生产两个月后到明年一季度取得正式生产许可证。目前处于试生产爬坡阶段，已开5条生产线（共15条，其中络合物10条、气体5条），仅开了1/3。计划明年一季度开到60%左右，二季度开到90%以上甚至100%。 三氟化硼气体主要用于核电领域，制成硼同位素，进而用于核反应堆中子吸附、防止辐射泄露，以及制成碳化硼控制棒控制反应速度；其下游应用领域包括核反应堆循环水添加、核废料处理、碳化硼控制棒等，公司目前通过硼同位素工厂间接供应中广核和中核，不直接面对核电企业。
Q:
六氟磷酸锂价格近期反弹较多，目前已达18万且本周价格稳住，如何看待未来的价格区间？
A:
当前六氟磷酸锂签单价格基本在17万左右，成本约6万多，毛利可达11万，扣税后利润约八九万，利润已非常高。判断未来价格再往上涨很难，不相信能突破20万，认为18万左右的价格已处于较高水平。
Q:
市场测算26年核电站对硼十的应用可能达到五六百吨级别，按200:1的表现比来看三氟化硼用量约12吨，公司在手1万吨三氟化硼气体产能，后续有扩产计划吗？对三氟化硼价格有何判断？
A:
三氟化硼气体短期价格因产能错配涨至81000元（含税），但认为此价格不可持续，长期合理价格在5万左右，该价格下毛利可达50%多、净利率近30%。 公司目前有1万吨三氟化硼气体产能，计划明年年中扩产1万吨（批文共2万吨），后年达2万吨气体产能；若未来需求好，还可利用储备的100亩地进一步扩产气体及络合物产能，具体视市场情况而定。
Q:
三氟化硼络合物的价格大概是多少？后续哪块下游需求可能爆发？
A:
三氟化硼络合物有14个品种，平均价格约4万出头，较之前的35000元涨了5000元。 络合物下游主要用于医药中间体（头孢类抗生素）、石油香精和橡胶催化剂、锂电池添加剂（二氟草酸硼酸锂），该市场是稳定市场，不会有爆发性需求，当前缺货主要因山东合一将三氟化硼转做硼同位素导致其络合物不再供应市场，公司逻辑是替代进口及填补山东合一的空缺。
Q:
三氟化硼的成本端情况如何？后续成本压降空间大吗？
A:
三氟化硼气体毛成本约28000元，络合物毛成本约25000元，此为平均成本水平，后续再往下压降的可能性不大。
Q:
公司传统业务（铝晶粒细化剂、电池铝箔坯料）后续有新的增量吗？
A:
传统业务（铝晶粒细化剂、电池铝箔坯料）业绩稳定，不会再扩产，未来公司发展重点围绕三氟化硼板块，不再碰金属材料业务。
Q:
公司未来的发展规划是怎样的？
A:
未来公司将围绕氟化工产业展开，六氟磷酸锂不再扩产（现有13000吨产能），因行业周期性强；金属材料业务提供稳定现金流；发展专注点在三氟化硼板块，视投产速度和下游需求情况释放业绩；远期可能考虑往三氟化硼下游做硼同位素，但不一定实施。
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