霍华德马克斯： 你还记得我画过那张“风险–收益线”吧？上面叠了一些小钟形曲线。

我们说的正是那张图的逻辑。你从左往右走（也就是承担更多风险），期望收益会增加，但可能结果的波动区间也会扩大，而坏结果也会更坏。

最左侧，是美国国债，没有任何不确定性。

跳到我熟悉的世界，是高收益债。它的契约收益率可能是7%，但扣掉管理费大概剩下6.5%，再考虑违约风险，实际可能只有6%。

如果你继续往右，走向私募信贷或直接放贷，那可能结果的波动区间会更宽一些，结果更加依赖于筛选的能力。你是在尝试获取更高回报，但也有可能拿到更低的结果。

我们现在认为，这类直接放贷，也就是为并购提供的私募贷款，已经越来越变成一种Beta策略了。

它的回报主要是市场提供的，你很难做得特别好，也不容易做得特别差。这其实就接近“有效市场”的定义。

而我认为这个市场正在变得更有效。

当你谈的是我们橡树所说的信用良好、回报确定的信贷产品时，里面的超额空间其实并不大。有人说，现在私募信贷管理人有六七百家之多。

巴菲特以前说过，他曾经能用50美分买到1美元。但如果你面对的是一个由700个高度积极的管理人组成、人人都用电脑、信息极为透明的市场，那你是没法再做到这种事的。
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