个股深度研究(本文只研究不推荐买卖):AI光通信时代的光学元器件龙头，谷歌OCS铁三角之一
腾景科技作为国内领先的精密光学元器件供应商，正迎来AI算力爆发驱动的光通信产业链升级红利。公司通过垂直整合产业链、掌握核心技术壁垒，在OCS(光电路交换)和高速光模块领域形成差异化竞争优势。2025年前三季度营收达4.25亿元，同比增长28.11%，净利润6380万元，同比增长15% ，毛利率提升至39.12% ，显示出强劲的成长动能。在AI算力需求驱动下，公司OCS业务贡献营收占比已达28% ，预计2025年全年将突破35% ，成为业绩增长的核心驱动力。同时，公司800G/1.6T高速光引擎样品已生产并推进客户验证 ，有望在2026年实现小批量量产，打开新的增长空间。
一、公司概况与业务结构
腾景科技成立于2013年10月，总部位于福建省福州市马尾科技园区，2021年3月在科创板上市 。公司主要从事精密光学元组件、光纤器件及光测试仪器的研发、生产和销售，产品广泛应用于光通信、光纤激光、量子信息科研、半导体设备、生物医疗和消费类光学等领域 。
业务结构方面，公司形成了以精密光学元组件为主导、光纤器件和光测试仪器为辅的多元化业务布局。2025年前三季度，精密光学元组件收入2.07亿元，占比78.87%；光纤器件收入4376.43万元，占比16.65%；光测试仪器收入1164.4万元，占比4.43% 。值得注意的是，光通信业务收入占比已从2024年的50%左右提升至2025年的近70% ，并有望在2025年第四季度进一步提升至85%以上 ，显示出公司在AI算力驱动下的战略转型成效。
客户结构上，公司已进入全球头部光模块厂商供应链，包括Co­h­e­r­e­nt、Lu­m­e­n­t­um等国际巨头以及华为、中际旭创、光迅科技等国内领先企业 。2023年海外营收占比约20%，但毛利率高达56% ，远高于国内业务的24% ，显示出公司在高端光学元器件领域的技术优势和国际竞争力。
二、核心技术与垂直整合能力
腾景科技的核心竞争力源于其深厚的技术积累和垂直整合能力。公司已建立四大类核心技术平台：光学薄膜设计、高精密光学加工、模压玻璃非球面制造及光纤器件耦合技术 ，形成了从材料到器件再到模组的全产业链布局。
材料端，公司合肥子公司已实现YVO4(钒酸钇)晶体材料的量产出货 ，该材料是光通信领域关键光学介质，用于制造波长选择开关(WSS)，插损低至≤0.3dB，技术指标全球领先 。目前腾景在YVO4晶体领域的市场份额高达60%，形成寡头格局 ，为公司OCS业务和高速光模块业务提供了关键原材料保障。
器件与模组端，武汉全资子公司已完成高速光引擎生产试制线的建设 ，南京分公司"光波导+光机模组"在消费级市场导入取得积极进展 。公司具备从光学设计、精密加工、镀膜到封装测试的垂直整合能力 ，能有效控制产品质量和成本，满足客户高度定制化、柔性化的交付需求。
测试端，通过收购美国Go­u­M­ax公司51.13%股权，公司已具备独立生产光测试模块设备的能力 ，完善了产业链闭环，增强了在高端光学测试领域的竞争力。
全球化布局方面，泰国生产基地预计于2025年第四季度完成建设并逐步投入使用 ，将增强光通信、生物医疗等领域产品的海外交付能力，提升满足全球客户差异化需求的能力 。
三、OCS领域地位与谷歌合作
OCS(光电路交换)是AI算力集群的关键互联技术，相比传统电交换机，OCS直接在光域内完成信号切换，省去光电转换环节，具有低延迟、低功耗、高可靠性等优势 。谷歌在其TPU v4集群中引入OCS后，成功实现了性能的大度提升，以及能耗的显著降低 ，验证了其在超大规模AI计算场景中的实用价值。
腾景科技在OCS产业链中占据核心地位，是谷歌OCS交换机的一级光学元件供应商 ，主要提供透镜、滤光片等精密光学组件，与光库科技(代工)、德科立(整机)构成谷歌链"铁三角" 。公司根据不同客户的技术方案，提供定制化的精密光学元组件产品，包括ME­MS技术路径所需的透镜、准直镜、环形器等，以及液晶/压电陶瓷方案所需的高价值光学器件 。
技术路线方面，腾景科技在OCS领域布局了ME­MS、液晶、压电陶瓷三种技术路径 ，形成了差异化竞争优势。其中，液晶/压电陶瓷方案是腾景的差异化优势领域，其单台价值量可达ME­MS技术路径的2-3.5倍 ：
● ME­MS路径：光学器件价值量约800美元
● 液晶方案：价值量约1600美元(为ME­MS的两倍)
● 陶瓷压电技术：价值量约2800美元(为ME­MS的3.5倍)
财务贡献方面，OCS业务当前占公司总营收28% ，是增长最快的产品线。2024年谷歌采购2万台OCS设备，腾景通过Co­h­e­r­e­nt间接供货占比45%，对应营收约7200万美元(按800美元/台计算) 。预计2025年谷歌OCS采购量将增至2.5万台 ，若按液晶/压电陶瓷方案占比提升计算，腾景来自谷歌的营收增量预计达5.7亿元人民币(约合8000万美元) 。
值得注意的是，腾景科技在OCS领域的毛利率约为30%-35% ，高于传统光模块业务，对提升公司整体盈利能力具有积极作用。公司董事已证实与谷歌的供应链关系，并强调随着OCS技术路径的迭代，对腾景的光器件和晶体材料需求将呈现两到三倍的环比增量 。
四、800G/1.6T高速光模块进展
在AI算力需求爆发的背景下，光模块正经历从400G到800G再到1.6T的跨越式发展。1.6T光模块作为下一代高速光互连的核心组件，单端口传输速率达到当前主流800G模块的两倍 ，在体积与功耗基本持平的前提下实现带宽翻倍，成为AI数据中心的标配。
腾景科技在800G/1.6T高速光模块领域已取得关键进展：
技术突破：武汉全资子公司已完成多款800G/1.6T高速光模块光引擎的样品生产 ，采用硅光集成技术提升集成度 ，支持华为、中兴等客户 。公司硅光封装工艺突破，功耗较传统EML方案降低40% ，模压玻璃非球面技术解决1.6T模块小型化难题 ，形成技术壁垒。
商业化进展：2025年Q2高速模块订单占比超40% ，但尚未明确量产时间。根据行业惯例，光引擎样品生产到量产通常需要6-12个月的验证周期，预计腾景科技的800G/1.6T光引擎将在2026年Q1-Q2实现小批量量产。公司已通过英伟达、博通等客户验证 ，为后续商业化落地奠定基础。
市场前景：全球光模块市场规模预计在2025年达到121亿美元 ，中国市场规模接近700亿元，年均复合增长率达13.4% 。仅英伟达一家公司，2025年对1.6T光模块的采购量就超过30万只 。2025年全球1.6T光模块需求预计将在50万至100万只之间 ，2026年有望达到500万只 ，市场规模将迅速扩大。
竞争格局：在光引擎元组件领域，腾景市占率约40%-50% ，处于行业领先地位。但整机市场仍由中际旭创(硅光方案)、光迅科技(ME­MS方案)等厂商主导 。腾景科技通过垂直整合能力和高精度光学加工技术，在光引擎关键元组件环节形成不可替代性，为后续向整机领域延伸奠定基础。
五、风险与挑战
尽管腾景科技在AI光通信产业链中占据重要地位，但仍面临以下风险与挑战：
客户集中度风险：公司业务对谷歌等少数大客户依赖度较高，若大客户订单波动或需求变化，可能对公司业绩造成较大影响。2023年海外营收占比约20%，但毛利率高达56% ，显示出对少数大客户的依赖性。
技术路线不确定性：OCS领域存在多种技术路线竞争，包括ME­MS、液晶、硅基波导等 。若谷歌等客户调整技术路线，可能影响公司的市场份额和收入结构。例如，谷歌目前主要采用ME­MS方案(占70%以上市场份额) ，而腾景在液晶/压电陶瓷方案上更具优势 ，需关注技术路线的迭代方向。
产能扩张风险：泰国生产基地预计2025年Q4投产 ，但产能规模尚不明确，若投产延迟或产能利用率不足，可能影响公司海外订单交付能力。同时，硅光封装工艺的良率提升也是公司面临的重要挑战，直接影响成本控制和商业化进程。
行业竞争加剧：随着AI算力需求增长，光模块和OCS领域参与者不断增加，行业竞争可能加剧。若出现价格战或毛利率下滑，将影响公司盈利能力。例如，2025年全球800G光模块需求预计超1800万只 ，1.6T模块也将逐步放量 ，市场竞争将日趋激烈。
技术迭代风险：CPO(共封装光学)技术可能分流部分短距场景需求 ，若公司未能及时布局CPO领域，可能影响未来增长空间。腾景科技已在CPO领域推进FAU光纤阵列等组件开发 ，但尚未形成规模收入。
六、未来展望与投资价值
展望未来，腾景科技在AI光通信产业链中的成长空间广阔：
短期(2025-2026年)：OCS市场将进入规模化商用元年，谷歌2025年OCS采购量预计达2.5万台 ，拉动6亿美元市场需求 。腾景科技若占50%份额，对应收入约3.75亿元 。同时，公司800G/1.6T光引擎有望在2026年实现小批量量产，贡献新的业绩增长点。
中期(2027-2030年)：国产替代加速将为腾景科技带来新的增长机会。半导体设备光学组件(如光刻机对准系统)国产化率不足10% ，腾景2024年半导体业务收入约1-1.5亿元 ，2025年有望翻倍 。AR/VR与量子计算领域也将为公司提供新的增长空间，例如AR衍射光波导技术已进入微软、苹果供应链测试 ，2025年全球AR眼镜出货量预计超1000万台 ，潜在收入2-3亿元。
长期：随着AI算力需求持续增长，光通信技术将进一步升级，腾景科技的技术积累和垂直整合能力将支撑其在高速光通信领域的长期竞争力。公司通过并购Go­u­M­ax补足测试能力 ，并参与九章量子计算机光学系统研发 ，体现技术延展性。
投资价值：基于腾景科技在OCS和高速光模块领域的技术优势和客户资源，机构对其未来三年净利润增长持乐观态度。国金证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.9亿元/1.2亿元/1.6亿元，给予2026年158倍PE，对应目标价146.90元 。中邮证券预计公司2025-2027年分别实现收入6.02/7.86/10.12亿元，归母净利润0.98/1.37/1.86亿元，给予"增持"评级 。
综合目标市值：若按OCS业务(40x PE)、光通信/半导体(30x PE)和AR/VR/量子等(20x PE)分部估值，腾景科技综合目标市值可达90-120亿元 ，较当前市值仍有较大增长空间。
七、结论与建议
腾景科技作为国内领先的精密光学元器件供应商，已成功切入AI光通信产业链的核心环节，在OCS和高速光模块领域形成差异化竞争优势。公司垂直整合的产业链布局、深厚的技术积累和高精度光学加工能力，是其在竞争激烈的光通信市场中脱颖而出的关键 。
短期内，OCS业务将是公司业绩增长的核心驱动力，预计2025年全年占比将突破35% 。中长期来看，公司通过布局半导体设备光学、AR/VR和量子计算等领域，将构建更加多元化的业务结构，降低单一客户依赖风险。
投资建议方面，考虑到公司技术壁垒高、成长性明确，建议关注以下几点：
1. 订单落地节奏：OCS业务订单落地速度是决定公司承接AI算力红利的关键，需持续跟踪谷歌等大客户的采购进展。
2. 新产品验证进展：CPO光互联组件的客户验证进展与订单签约情况，将决定公司在未来光互连领域的竞争力。
3. 产能释放进度：泰国生产基地投产后，将显著提升公司对北美等地区客户的报价竞争力和毛利率水平 ，需关注其产能释放进度。
4. 技术路线适配性：公司同时布局ME­MS、液晶、压电陶瓷三种技术路径 ，需关注其在不同技术路线上的市场份额变化。
总体而言，腾景科技在AI光通信产业链中具有重要地位，技术积累深厚，垂直整合能力强，未来成长空间广阔。