【天风证券】AI&电力：海外燃机扩产加速 中国供应链机会？

　　电力需求上升、发电量增长、能源结构变化速度加快，美国电力运营商正面临电力资源组合灵活性低、波动性大的挑战，难以满足加速增长的电力需求。我们对北美电力供需情况进行了测算：

　　1）供给：根据FERC口径、考虑退役机组及高概率新增装机的发电机组，25年9月-28年8月预计净增加发电量97GW，但考虑光、风、水电利用小时数后，稳定发电的基荷电源仅12GW。

　　2）需求：我们预计AIDC、工业回流等带动美国电力负荷增加，合计100GW。

　　对应我们预计至2028年8月电力净缺口88GW，即若不采取其他方式补充供电，我们预计北美将面临缺电问题，同时AIDC对稳定电力供应、快速并网的需求的需求急迫性，我们预计北美缺电矛盾或将进一步激化。

　　美国缺电问题，我们判断AIDC角度：若需快速安装建设，自建发电机组或是最优解。方式包括燃气轮机、SOFC等。基于稳定性、经济性等角度，我们预计燃气轮机、SOFC会作为自建机组的主要形式，其中我们认为：燃气轮机技术及应用更成熟、目前初始投资成本及LCOE低于SOFC，我们预计后续随燃气轮机扩产、SOFC规模化应用及技术降本，两种方式将并存。亚马逊、谷歌等海外科技巨头在新建数据中心时，已有将燃气轮机作为核心备用电源甚至主电源的应用，以确保电力支持AI服务的连续性。

　　AIDC带来电力供需矛盾以来，各海外公司扩产明显加速。25年11月，卡特彼勒宣布将燃机产能提高一倍以上；西门子能源再次宣布扩产，产能规划。我们对全球燃气轮机供需情况进行梳理及预测：

　　1）总需求：西门子能源预计22年、25年、26-35年年均全球燃机需求量分别在61、85、100+GW。

　　2）总供给：根据规划，预计24、27年西门子能源、GEV、三菱重工合计产能47、69GW，其中西门子能源、三菱已明确28年及后续的扩产计划；剩余公司预计24年产能14GW，我们假设至27年产能提升30%、对应将达19GW。

　　即我们预计至27年全球燃机供给87GW、其中净增量26GW，对比ENR预计的26-35年年均100GW+仍有供需缺口。我们判断：1）海外燃气轮机公司27年后仍需继续扩产，对应我们预计中国相关零部件公司有望受益；2）供需紧张背景下，中国燃机公司存在出海机会。

　　零部件维度，建议关注后端HRSG【博盈特焊】。

　　公司当前收入主要来自垃圾焚烧发电行业（24年收入占比68.5%），预计海外市场有望为公司主业带来增量市场空间。

　　HRSG作为燃气轮机的核心换热设备，能高效回收燃气轮机排放的高温废气，同时产生蒸汽，驱动二次发电，提升电厂的发电效率。公司越南基地生产的HRSG产品主要为燃气轮机的余热回收装置及相关部件，目前一期已投产，共有4条HRSG生产线；二期建设稳步推进中，预计将于26Q2投产；预计在越南生产基地总共建设12条HRSG生产线。

　　客户方面，公司已在特种装备领域深耕多年、客户涵盖北美市场燃气轮机主要供应商，具备齐全的特种设备生产资质，且在越南已形成生产线，我们看好公司未来HRSG产品跟随海外燃气轮机扩产周期、实现对北美客户出货的可能性。

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　　近年公司新增订单维持快速增长，24年、25H1分别实现新增生效订单同比增长16.88%、16.78%。

　　燃气轮机：公司F级50兆瓦重型燃气轮机（代号G50）2023年正式投入商业运行，2025年首次实现出口中亚、为哈萨克斯坦江布尔州50兆瓦联合循环发电项目提供三台自主研制的50兆瓦重型燃气轮机。目前公司正打造200MW级G200燃机；低功率段研发15MW级G15燃机；中等功率段布局了国产首款大功率分轴式80MW级G80燃机。我们预计，在海外燃气轮机26-35年供需或仍存缺口的背景下，公司自研G50及其他功率等级燃气轮机产品有望有效提供增量供给，加速实现燃气轮机出海。

　　风险提示：全球需求放量不及预期风险；国际贸易壁垒加剧的风险；相关公司扩产进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考