为何暴跌？不算意外。

甲骨文周四和周五两天暴跌 15%，我其实并不意外。而且相对应的，我前几天在微博会员里聊通信 ETF的观点也非常清晰，应该拯救了多数人

不是因为赛道不行，而是因为 AI 的资本开支泡沫已经开始出现结构性分歧，美国也在吵、中国也在吵，我当时就是担心出现一些事不及预期

果然，这次就轮到甲骨文给大家上了一课。甲骨文的问题不是增长停了，而是增长太猛、花钱太狠，现金流直接被抽成了一个黑洞。最新季度自由现金流 -100 亿美元，CapEx 120 亿，还把 2026 财年的资本开支预期往上抬了 150 亿

市场现在对花钱没上限的模式已经极度敏感了。我昨天听了看了甲骨文财报的电话会文档，整体管理层兴奋地讲增长，但在钱的问题上遮遮掩掩。

会上有投资者问：未来几年到底要筹多少钱？负债会冲到多高？管理层只说：不会像外界说的要 1000 亿；客户会自带芯片；我们能维持投资级

其实但核心问题一句没回答：你们到底要借到多少？

问 AI 毛利率什么时候能到30–40%？管理层说单个园区几个月就能跑起来，但全球永远都有一堆在建项目拖利润。意思就是：你别问集团什么时候赚钱，因为永远都在建

问数据中心回本周期？管理层讲模式、讲结构，就是不讲参数。难不是算账，是你不给数字

问大客户暴雷后 GPU 会不会报废？他们说能快速回收再分配，但坏账怎么处理完全不提

当最关键的问题都没有答案，那就不能怪市场没信心。这也是为什么我之前一直提醒通信 ETF 不适合中期持有。不是看空，而是在泡沫阶段里，只要账本不透明、资本开支说不清楚，波动就是指数级放大的。AI 的故事还在继续，但投资永远是数字优先。所以看不清现金流的公司，我永远不会中期抱着不放