【诺安基金邓心怡：#AI产业内部正在发生深刻的结构性演变#】#持续关注 AI 产业的三个核心预期差方向#：应用、算力、以及与人类交互相关的核心消费终端。当前，对这一框架的判断没有改变，但产业内部正在发生深刻的结构性演变。
1、算力：从 “需求验证” 进入 “利润验证” 与 “结构分化” 阶段
海外算力产业链无疑是 AI 行业最大的贝塔来源，其长期需求毫不怀疑。然而，产业发展已进入第三阶段，市场的核心关切从 “需求真伪” 转向了 “利润实现”。
阶段演变回顾：
第一阶段（需求验证）：市场担忧 AI 应用是否为真命题，即用户活跃度（Token 消耗）能否持续增长。这一担忧在 2023 年 9 月前后已被证伪。
第二阶段（收入验证）：市场担忧 AI 能否创造收入，避免陷入 “烧钱陷阱”。随着 OpenAI 等公司融资披露和 ARR（年度经常性收入）的快速增长，这一担忧也已消退。
第三阶段（利润验证）：当前，市场开始担忧 AI 能否带来可持续的利润。近期海外云厂商（CSP）和互联网大厂财报显示的营业利润率分化，正是这种 “AI 泡沫化” 隐忧的体现。http://t.cn/AXUxq9zp