百通能源：非洲电解铝黑马
蒸汽主业稳固，五年翻倍剑指百亿市值
公司核心主业聚焦蒸汽及电力供应，其中蒸汽业务贡献营收大头，年供汽量达470万吨，对应年营收规模约10亿元，毛利率超30%，净利率大十几个点，业绩近2亿元。公司目标未来五年主业规模翻倍，包括存量园区的供汽增加以及发达省份欠发达地区的业务拓展。目前主业按30倍PE，市值对应60亿。按照五年规模翻倍，远期25倍PE，市值看到100亿。
卡位非洲电解铝赛道，对标龙头打开240亿市值增量
公司积极开拓第二成长曲线，重点布局海外电解铝项目，目前三支海外团队持续推进项目落地，安哥拉项目为核心突破口，目标规模（至少20万吨）、电价口径均对标华通线缆。项目团队核心成员来自宏桥、南山等行业龙头企业，具备丰富的电解铝项目运营经验；国内设计院已完成可研等前期筹备工作，项目落地具备扎实基础。若按照20万吨电解铝项目投产测算，吨净利1.2万元/吨，贡献净利润24亿元，保守按10倍PE测算，市值对应240亿。
安全边际充足，短期翻倍、中期5倍成长空间
1）主业安全垫稳固：假设蒸汽业务保持15%年均增速，预计2026年业绩2亿元，按30倍PE测算，对应市值60亿元，当前公司总市值不足70亿元，主业估值已充分消化，下行风险极小。
2）电解铝弹性可期：若安哥拉20万吨电解铝项目按计划在3年内投产，2028年贡献24亿元净利润，对应240亿市值。考虑资金时间价值与项目落地进度，折现至2026年可贡献约70亿元市值增量。
3）综上，2026年公司目标市值有望达到130亿元，相较于当前市值具备翻倍空间；中长期伴随电解铝项目满产及主业持续增长，市值有望冲击300亿元以上，实现3年5倍的成长目标。