解码ROE：识破杠杆陷阱，与真实经营的企业共成长

投资高ROE一定赚钱吗？并不一定。

对于ROE，首先要分解，ROE=净利润/总收入*总收入/总资产*总资产/净资产=销售利润率*经营周转率*杠杆率，所以要看企业的ROE主要是靠产品优势，还是靠经营周转，还是靠杠杆经营。ROE稳定可持续是最最重要的，所以杠杆经营就很危险，ROE是否稳定可持续甚至比ROE本身更重要。

举例子，小伙伴发来一张图，列举了很多高ROE企业（图1），我就用第一个美丽生态举例子（图2）。实际上美丽生态的ROE并不像小伙伴举的例子，且不稳定。借此我又看了一下它的负债率（图3），持续高负债率，这样就不太行，ROE不稳定与负债有直接关系。

然后再举例子（图4），这是华东医药的ROE历史记录，看起来就比较稳定。这几年下来了，但我们知道是因为集采，现在转型创新药和医美，将来能不能把ROE提上去？有希望。如果成功的话，收益会很丰厚。

（图5）这是恒瑞。

另外，除了高ROE之外，还有的企业处于ROE提升的过程，如果它的ROE真的提升了，那将是丰厚的收益。举例子比如宇通客车（图6），宇通客车这两年的投资收益就是ROE提升的表现（图7）。

这个收益的获得需要建立在对企业的了解之上，不懂企业绝不可能凭借实力获得。所以投资一定了解企业优先。

这时一个小伙伴提问：有滞后性吗？

有。

回答这个滞后性问题就又得重新提投资的本质了。买股票就是买企业的股权，我们首先要解决的第一个问题就是要确定这个企业是真实经营。有小伙伴可能不理解，还有不真实经营的？真的有。那些财务造假的就不说，也有很多企业是混日子，或者乱操作，为啥呢？因为主业不赚钱，或者窟窿太大，只能激进的想办法堵窟窿。真实经营，比如华东、恒瑞，我们经过深入了解，确定企业在兢兢业业的做事情，没什么虚的没的花里胡哨的，这就是真实经营，我们对它的经营业绩能够有真实的确定。这种真实经营的企业，那么它过去的经营历程就是可参考的，它如何面对困难，它如何决策克服困难，如何把握机遇，在过去做了什么事情还可以继续保持，这些虽然滞后，但是也带给我们一定的超前性。

比如华东、恒瑞的医药销售，明年会严重受挫吗？我觉得大概率不会，那这一部分就可以向未来延续。虽然这部分的ROE还没出来，可是需要等ROE出来吗？不需要。ROE有滞后性，但不是绝对影响。

ROE的滞后对什么样的投资人有影响呢？就是对企业没有研究，像刚才的小伙伴那样，列举了表格中一些列高ROE企业，如果投资人根据这个表格直接去投资，或者ROE搭配几个指标去投资，总之在对ROE未来延续没有确定性研究的情况下，那么ROE对他来说具有滞后性。

这时，小伙伴又提了一句：事件驱动的不确定性更复杂。一个优秀企业遇到行业黑天鹅，如果它能成功转型，说明领导层有韧性，会变通，但已经脱离了财务数据。

我回复小伙伴：这件事对所有企业都是一样的，包括我们自己的日常生活，比如出行，如果害怕那别出门了。不用过于在意，生活中有时候我们也会遇见意外，应对呗，但是提前害怕是不对的。还有一个就是做准备，比如提升自己内在价值以应对失业，过马路多看两眼别莽撞。当然企业有没有在做准备这件事，对我们来说也很重要，要深入观察。

最后补充，为什么巴菲特和芒格说长期投资收益无限接近ROE？因为，你入买股票其实也相当于你买入了净资产，净资产增长率如果在没有分红的情况下就是净资产收益率ROE。如果分红了，那么分红部分就不参加增长了，留存利润的增长=ROE*（1-分红率）。可如果你分红复投就一样了。正常情况下投资人买入的时候是付出了一定的溢价，所以短期收益会比ROE低，长期会无限接近ROE。如果你能用1PB买入那么你的投资收益基本上就是ROE了，当然别忘了稳定可持续哦。