万科拒绝姚振华，错失的救命桥导致今日的风雨飘摇！

2025年万科陷入3643亿元有息负债的泥潭、“22万科MTN004”等债券接连展期，同时大本营深圳的房地产市场持续冷淡导致销售额同比下滑超四成，这家曾经的行业标杆正经历着上市以来最严峻的考验。股价创2015年以来新低、亏损近500亿元、依赖大股东持续输血才能续命的现状，不禁让人再回溯十年前那场震动资本市场的“宝万之争”；当年万科对姚振华收购的坚决拒绝，或许正是如今这座大厦风雨飘摇的关键伏笔。

万科今日的困局，根源在于长期失控的内部治理。所谓“内部人控制”的病灶，早已在企业发展中埋下隐患。高管团队为追逐短期利益与规模扩张，盲目坚持“高杠杆、高周转”模式，对市场周期误判视而不见，对潜在风险置若罔闻。
这种贪婪主导的经营逻辑，让企业在行业上行期掩盖了债务结构失衡的问题，却在市场下行时彻底暴露了“造血能力”的衰竭。2025年前三季度，万科经营现金流为负，一年内到期的非流动负债高达1278亿元，而资产处置回款远不抵债务缺口，昔日的行业龙头竟沦落到需靠拆东补西维持流动性的境地。

十年前的“宝万之争”，成为万科命运的重要转折点。2015年，姚振华通过宝能系举牌万科时，这家企业尚保持着稳健的财务面子。总资产5000亿、现金储备627亿、利润总额250亿，股权分散的格局本为外部治理介入提供了契机。尽管姚振华后续因违规操作受到监管处罚，但不可否认的是，其试图介入万科治理的诉求，本可能成为破解内部人控制的外力。
当时市场争议的核心，早已超越“野蛮人入侵”的道德批判，直指企业治理的深层缺陷。若当年双方能在合规框架下达成共识，姚振华的资本力量和老板心态或许能推动万科清理治理沉疴，及时调整高杠杆扩张策略，而非任由内部团队将企业拖入如今的债务漩涡。

如今深陷困境的不仅是万科，还有被坑惨了的第一大股东深圳地铁。作为当年“宝万之争”的最终赢家，深铁集团本想通过“轨道+物业”模式实现双赢，2024年却因万科巨亏确认投资亏损超210亿元，全年净亏334.6亿元，一举抹了过去五年的累计利润。为挽救万科，深铁自2025年以来已九次提供股东借款，累计金额超259亿元，借款利率仅2.34%远低于市场水平，同时还通过认购REITs、接手地块等方式持续输血。
但这种“砸锅卖铁式”的救援已接近极限，深铁自身带息债务规模已突破4000亿元，经营压力陡增，沦为这场治理失效悲剧中的最大冤大头。反观当年，若姚振华合规入主，以其资本运作逻辑，大概率会严控高管利益输送，避免企业资金流入私人钱包，万科或许根本不会陷入如今的债务绝境。也许可以让那些高管也不用坐牢了。

历史没有如果，这个教训足以警醒那些股权分散被管理层控制的公司。万科的今日之困，本质是内部人控制导致的战略失当与风险失控，而当年对外部治理力量的盲目排斥，使其错失了修复治理结构的最佳时机，真是塞翁失马焉知非福啊。