【12月13日-12月19日】AH本轮14个新股分析。
写在前面：这轮新股几乎全是港股，虽然其中有不少垃圾，但也有几个非常前沿的创新公司（如AI制药、AI人形机器人、Physical AI），或许这也是港股存在的意义，相比较而言，A股的IPO显得更为保守，上市的公司99%都是已经有明确的商业模式/赚钱能力，那些仍在大幅亏损、暂时找不到盈利方向的前沿高科技、创新药、AI等行业公司大都难以在A股上市，或者说等他们上市时，想象力最大、扩张最快的高速成长期已经过去，进入稳定增长期了。犹记得大半年前大量资金涌入港股创新药/新消费时，我也表达过类似的观点，A股应该做的是趁牛市放开IPO和港交所抢新兴行业公司。
我一直坚定的认为IPO要坚持市场化/坚持注册制，放开上市门槛，市场会自己选择出优秀的企业，监管要做的是在保证企业信披真实性，而不是筛选那些企业能够上市——管制是无法选出优秀的公司的，只会筛选出平庸的公司，对IPO进行管制或只有允许业绩稳定成熟传统的公司上市，那必然就会错失前沿的新兴产业公司的光明未来。另外，完全不要担心大量上市企业（包括亏损的）上市会拖累A股指数，垃圾公司根本不会纳入核心指数，相反，只有让企业大量上市然后市场选出优秀公司，然后这些优秀公司纳入指数，才能让指数不断获得好公司获得更多资金配置，形成核心指数基本面向好和资金持续流入的双击长牛局面。

这轮新股几乎全是港股，一大堆垃圾股，但有几个新兴行业公司还是可以多看两眼的：英矽智能是AI创新药，巨头扎堆参股，前景不错，但也有隐患；卧安机器人家庭机器人，当下的产品就是一些智能电子锁、自动窗帘、扫地机器人什么的，但公司投研的方向是AI具身人形机器人，是当前最热门赛道，虽然实际效果和销量我是存疑的；林清轩国产高端化妆品公司，在美妆大萧条情况下业绩高增长，不过我并不看好；五一视界Physical AI概念，三两句话说不清（看长文吧），未来比较难以判断。

本期开始不再公开新股的基本面总结分析，只有在V+内才可看到详细分析和完整点评（本期原文约23000字）。加入方式：http://t.cn/AXAQKarP 我的V+订阅页上面内容很少，主要我是以V+群内分享资料包为主，包括：个人百大股池原创研报（每篇都是几万字长文）、AH两地多年新股深度分析、行业优质研报、全球宏观分析、往期直播交流录音、定制数据等内容，还免费赠送之前写的书《好生意、好公司、好价格》。此外，加入V+后有任何基本面相关的问题可以随时在群里问我。

一、印象大红袍（2695.HK）

印象大红袍是一家国有文旅服务企业，总部位于福建省武夷山。根据弗若斯特沙利文的资料，按文旅演出节目产生的销售收入计，印象大红袍在2024年中国文旅演出市场排名第八。公司的股份自2017年1月20日起已于新三板挂牌。
我去看过几次印象系列（印象西湖、印象泰山），实景演出的效果确实很不错，一般都是结合当地特有的风貌进行舞台和灯光的安排。公司上市后定位……看股息率高低决定投资价值。

二、明基医院（2581.HK）

明基医院集团是中国内地一家民营营利性综合医院集团，借鉴中国台湾地区医院运营管理经验，目前拥有并运营两家综合医院。
台湾明基友达集团投资的医院，民营医院在……下，这几年……公司扩张……成长性方面……24年收入……利润……IPO定价36.4亿，对应PE约……倍，同行业的海吉亚14倍PE…打新建议是……

三、华芢生物-B（2396.HK）

华芢生物成立于2012年，是一家总部位于中国的生物制药公司，致力于开发各类疗法，重点是针对有医疗需求及市场机会的适应症开发蛋白质药物。该公司的主攻方向是发现、开发和商业化伤口愈合的疗法，目前为血小板衍生生长因子(PDGF)药物。
小型创新药公司，PDGF药物，两个核心产品分别瞄准烧烫伤治疗和糖尿病足溃疡，国内该领域没有同类产品，海外巨头几乎对PDGF药物没什么关注，主要是行业……注意到公司核心品种之一临床数据……另一个核心产品临床进展……2023年5月B轮融资后估值33亿元，IPO定价上限60亿，打新建议方面……

四、南华期货股份（2691.HK）

南华期货股份是中国期货行业首批成立的公司之一，2019年成为中国首家在A股市场上市的期货公司。公司为客户提供全球金融服务，按2024年的总收入计在中国所有期货公司中排名第八，在所有非金融机构相关期货公司中排名第一。
国内知名期货公司，但市场份额逐年在下滑，收入一半竟然靠吃用户保证的利息。A股到港股二次上市，港股定价约12港元，折价A股约40%，不过A股估值高达25PE，考虑到港股非银类公司均大幅折价A股（和南华一样的弘业期货A股是港股近4倍），因此打新没什么肉，搞不好还破发。

五、翰思艾泰-B（3378.HK）

翰思艾泰是一家拥有结构生物学和蛋白质工程、转化医学及临床开发方面自主专业技术及经验的创新生物科技公司，致力开发新一代免疫疗法。公司掌舵者为60岁的张发明博士，他本硕毕业于武汉大学，后获得中国科学院生物物理研究所生物化学博士学位，其在医药及生物技术行业拥有逾30年的广泛研发经验——曾任职于德克萨斯大学西南医学中心、印第安纳大学、礼来公司等知名大学和公司。截至最后实际可行日期，翰思艾泰已开发出八款针对肿瘤及两款针对自身免疫的临床或临床前开发阶段候选药物管线，包括核心产品HX009，以及两款主要产品HX044及HX301。
创新药初创企业，核心产品是HX009为PD-1/SIRPα双功（同时靶向CD47及PD-1），就不先说CD47这个靶点……以前创新药企业好歹是核心管线到了三期或者二期后期才选择上市，而这公司核心产品几个适应症最快才到2期早期，有个适应症甚至才开始临床招募，也就是说公司要开始商业化赚钱至少要5年以上，这还是在研发成功的基础上。打新方面……上市后长期看……

六、轻松健康（2661.HK）

公司是中国领先的综合健康服务及健康保险解决方案提供商，根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，公司于中国数字综合健康服务及健康保险服务市场排名第10位，在中国数字健康服务市场排名第七。
线上医疗服务公司，早些年收入以卖保险为主，24年业务转型（这一点从毛利率突然断崖变化也能看出），剥离了“轻松筹”，变成了一个……接近7成的收入来自于……虽然收入……但……注意到这公司是腾讯参投的，一开始应该是看中“轻松筹”这个资源……IPO定价47亿，按照扣非后前瞻算，也有接近……倍PE，打新方面……

七、诺比侃（2635.HK）

诺比侃专注于AI和数字孪生等先进技术在交通、能源及城市治理等领域的产业化应用。公司主要提供基于全面的AI行业模型的软硬件一体化解决方案，用于监测、检测和运维等用途。根据灼识咨询，基于2024年轨道交通领域与供电相关的收入，诺比侃为中国第二大AI+供电检测监测系统提供商，市场份额约5.9%，以及基于2024年轨道交通收入，诺比侃在中国轨道交通行业提供AI+检测监测解决方案的企业中排名第三，市场份额约1.8%。根据同一资料来源，就收入而言，AI+轨道交通检测监测解决方案市场占2024年AI+轨道交通解决方案行业市场份额的11.6%左右。
又一个AI概念公司，实际上和AI没太大的关系，主要是……解决方案。9成收入来自……严重依赖……，因此公司应收款……24年6月D+轮融资后估值21.3亿元，此次IPO定价30-40亿，对应PE约……倍多，打新的话……

八、英矽智能（3696.HK）

英矽智能成立于2014年，是一家AI制药企业。英矽智能已通过自主开发的生成式人工智能平台Pharma.AI产生逾20项临床或IND申报阶段的资产，其中三项资产已授权予国际制药及医疗保健公司，最高合约总价值20亿美元，包括总额约110.0百万美元的预付款项以及约19亿美元的里程碑付款，以及一项处于自主开发阶段的II期资产，在业界中处于相对较为先进的阶段。
AI创新药公司，自研的AI平台已经有不少成果，包括……相比较另一个已经上市的AI+CRO模式的晶泰科技，理论上AI+biotech的发展潜力更大。IPO前和基石的投资团队豪华，有……等，今年上半年最后轮融资是估值13.3亿美元，IPO定价17亿美元，……打新方面，不出意外会……建议上市后……也要注意风险，比如……

九、卧安机器人（6600.HK）

卧安机器人成立于2015年，是一家面向全球的家庭机器人系统提供商。公司产品体系包括增强型执行机器人、感知与决策系统以及其他智能家居产品与服务，主打品牌SwitchBot，已推出42款产品，包括全球首创的手指机器人、窗帘机器人、指纹门锁机器人及增强型移动机器人S10。目前市场已覆盖日本、欧洲及北美。按2024年的零售额计算，公司是全球最大的AI具身家庭机器人系统提供商，市场份额为11.9%。
家庭机器人公司，主要出口日、欧、美，当前产品和人形机器人没太大关系……不过公司研发投入方向是人形机器人，公司在AI具身核心技术上也有建树，在招股书中表示2026年1月将推出首款人形家庭机器人（应用场景包括衣物整理、餐具清洗收纳以及辅助备餐），但……IPO定价180亿元，而在今年5月的投后估值是41亿不到……打新方面……长期看……

十、美联股份（2671.HK）

美联钢结构建筑系统股份有限公司是综合预制钢结构建筑分包服务提供商，主营业务包括预制钢结构建筑分包服务、专业工程总包、工业环保装备。按2024年收入计，公司于中国预制钢结构建筑市场的工业领域中排名第三，市场份额为3.5%;而两大参与者的市场份额分别为35.8%及6.5%。
预制钢结构建筑，严重依赖……一旦……公司业绩就……长期看公司业绩和……的发展高度相关，……公司毛利率……长期看……打新方面……

十一、迅策（3317.HK）

迅策科技是中国实时数据基础设施及分析解决方案供应商。公司为全行业企业提供涵盖数据基础设施及数据分析的实时信息技术解决方案。公司的系统整合服务促进客户拥有的环境(包括自主管理云端及本地部署系统)中的无缝部署。中国实时数据基础设施行业中，公司排名第四。
数据处理公司，此前主要客户是资管行业，但随后……公司拓展了其他行业客户……但在25年……收入……利润方面，公司一直在亏损，主要是研发投入巨大，但公司迟迟找不到盈利方向……23年投前估值60亿元，当时还获得了腾讯、云锋基金等知名机构的投资，IPO定价177亿元，6亿多的收入（25年可能只有4亿），这个估值……

十二、林清轩（2657.HK）

林清轩为中国高端国货护肤品牌，深耕抗皱紧致类护肤品领域十余年，构建了涵盖精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒的完整产品矩阵，成长为细胞级抗皱精华油的领先品牌。凭借硬核实力，林清轩2024年以零售额计位列中国高端国货护肤品牌首位、国内抗皱紧致类护肤品牌第一，更是中国前15大高端护肤品牌(含国际品牌)中唯一的国货代表。截至2025年6月30日，林清轩提供230个SKU。
国产高端化妆品公司，个人不太懂化妆品行业，也没听过这公司的品牌，不过……公司业绩逆势……是有些东西的（但肯定不是研发，销售费用是研发的数十倍），公司核心产品是山茶花精华油……25年业绩高增长主要是公司发力……渠道，过去几年我见过太多网红国产美妆品牌依靠独特的销售推广能力快速崛起，但随后又快速陨落，因此……IPO定价108亿，对应25前瞻PE约…倍，打新而言……长期而言……我不太喜欢这种智商税产品（毛利率高达82%）。

十三、五一视界（6651.HK）

五一视界长期围绕3D图形、模拟仿真及人工智能三大领域的技术进行大量投资并发展核心竞争力，已推出三大核心业务，分别为51Aes（数字孪生平台）、51Sim（合成数据与仿真平台）及51Earth（数字地球平台）。五一视界为行业唯一能够提供一站式数字孪生解决方案的公司。
Physical AI，主要收入来自于数字孪生平台业务，51Sim（具身智能仿真）前景……51Earth属于……公司目标是把整个地球全模拟仿真，用于……简单说就是让AI更好的理解现实世界，然后模拟出各种现实遇到的情况，应用在各个领域，感觉到公司的愿景……但具体落实到收入上，当前核心收入还是来自于……长期看，……Physical AI脱离传统软件的定价逻辑，前景是真不好判断，只能走一步看一步了。打新而言，顶着“全球首家Physical AI上市企业”的光环，破发的概率……24年投后估值44亿元，IPO定价124亿，短短一年多…

十四、陕西旅游（603402）

陕西旅游主营业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理为一体，主要依托华清宫、华山等旅游资源，向游客提供旅游产品及服务体验。
文旅公司，主要靠……和……两个项目，疫情后业绩……25年……收入已有……IPO资金用于多项旅游资源的收购，预计收购后会有短期的不错的业绩增长，但长期看……看分红情况，不过在A股，短期肯定不会有什么高股息的机会……