今晚参加了“雪球之夜”活动，现场进行2025雪球奖的颁奖典礼。没错，要非常骄傲地和读者们报喜：“围棋投研”荣获2025年度十大影响力用户。

记忆犹新，这场“硬仗”足足打十天十夜。从一开始不怎么报希望，到球友和读者的鼎力支持，一步步看到排名的提升，终于得到这个荣誉。

肯定很开心，更多是欣慰和感动。

从去年十大新锐，到今年十大影响力，很多人都惊叹于这个快速的进步。雪球邀请我在颁奖典礼上聊聊感想，我有事先准备好一段内容，后来没有机会展开，就在今晚文章里和读者们唠唠。对于十大影响力的提名很受宠若惊，原因是其他提名者都是十几万甚至几十万粉丝的雪球大V，更重要的是都在雪球沉淀了10多年，而我作为2023年才入驻的晚辈，实在有些惭愧。

况且我这个人比较喜欢沉浸在投研里，跑跑上市公司调研、聊聊产业链上下游，就能让我特别开心。时间和精力有限，和其他同仁就交流得很少（绝对没有留言区里和大家交流得多）。

不过这两年线上线下和几位大V有过些短暂互动，发现个很有意思的现象：虽然这些大V不全是职业投资者，但都非常专注或深耕于某个领域。

有只看美股或港股的，有只看衍生品或可转债的，有盯着消费和医药的，有钻研在芯片或能源或汽车的，甚至还有专门做财报模型的，等等。都是很专注很专注，聊到自己的领域头头是道，其他领域不知为不知。

所以我特别高兴的是，在这个略显浮躁和充满诱惑的市场里，只要能够坚持自己的能力圈，做好正确的事情，真诚分享，是真的能够得到别人的认可，也是真的能等到自己的收获。

那这个事情就能有示范效应。雪球平台让我给其他新入驻用户一些建议，我想就是踏踏实实做研究，尽量不要心浮气躁，多分享、多思考，就能多收获。

为什么上面内容没展开呢？因为当时主持人给我抛出了一个问题，她说：
半导体和AI算力这些领域，资本开支巨大、技术迭代飞快，在评估这类公司时，如何具体权衡与量化“当前利润”和“长期壁垒”？
这个问题专业性很强，绝对不是“走过场”，还好有覆盖高端制造，也经常在做这方面的思考，我给予了简单的回应，也分享给读者们。

首先，制造业都有个特点，就是周期性。不管是哪个赛道，多多少少都有供需关系的变化。
例如，最火的锂电涨价，是下游储能需求暴涨，锂电价格上升，但四季度明显看到国内汽车销量的疲软，这部分需求下降后，是不是要重新考虑供需呢？
再例如，AI算力需求起来，光模块就大幅涨价，但之前DeepSeek大放异彩时，也有很多声音说算力芯片会边际放缓啊，到底哪种观点是正确的？
既然周期会不停变化，那么做投资就是找到里面的“不变”。

回到主持人的问题，资本开支和研发投入，势必会影响到当期利润，权衡的核心是要“短期取舍，长期正循环”。
晚上发言时间有限，我就聊了3个方向：
1）最简单是看毛利率，有高议价和高壁垒的产品，适当牺牲短期利益，是能够有信心看得到远期收益的；
2）重视研发费用率，希望好公司的研发费率能整体稳定，绝对金额可以越来越高，但费用率不能提升太多，背后是营收增速要能跟得上，赚得多花得多；
3）最后是净资产收益率ROE，资本开支可能减值、研发投入就是费用，都对净利率不利，但如果能证明有经营好杠杆和周转率的本领，ROE就能够维持。

实际上，我还准备了两个小案例，后来想想不太应景就没提及：
正面教材是英伟达，毛利率长期在70%以上，现金流充沛，研发费率稳定在20%（这几年营收增速过快还被动降低了费用率），就是“高壁垒+高盈利”的成熟阶段特征。
反面教材是国内某芯片厂商，研发金额不算太高，但研发费用率却高得离谱，原因就是还没有形成收入规模，可能就要多观察观察。

当然，以上都是基于我自身的投资风格，会偏谨慎一些，宁愿找到“锦上添花”，也不敢去“豪赌一场”。不一定适合所有投资者，仅供参考哈。

最最后，要再次感谢。没有在座的每位读者们，就没有今晚台上的“围棋投研”，会永远记得有你们支持，更会坚持公众号文章的更新，很久很久！