日本失去的20年又要重蹈覆辙了？中国需要警惕啊

一个非常危险的信号出现了：中新社消息，日本央行19日在货币政策会议上通过决议，决定加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%水平。日本央行表示，将从“稳定、可持续地实现2%通胀目标”的角度出发，适度调整货币政策。

自2024年3月日本央行决定结束负利率政策、将政策利率从负0.1%提高到0至0.1%区间以来，日本央行在行长植田和男执掌下致力于探索货币政策正常化。2024年7月和今年1月，日本央行两度加息。日本政策利率由此达到30年来最高水平并首次突破0.5%。

1992年-2012年，日本经历了“失去的20年”。1992年，日本GDP曾达到480万亿日元，其后，一直到2012年，日本GDP在长达20年的时间里萎靡不振，2012年只有500万亿日元。想一想，日本这样的经济规模，20年时间经济增长接近于0，意味着什么？

1990年，日经225指数达到38000点之后一路下跌并长期低迷，到2012年最低只有8500点。日本股市失去了整整一代投资者。日本的房价暴跌，普通工薪阶层的工资长期不增长，日本经济濒临崩溃。

2012年最具标志性的事件是安倍晋三成为日本首相，并在这一位置持续干到2020年。他的所谓“安倍经济学”，挽救了日本，日经指数最高回到了45000点。
好日子不过十多年，安倍2020年辞任，2022年被抢枪杀，随后，日本的货币政策开始发生缓慢转向，到2024年，日本开始加息，一直到现在利率水平回到30年前。
安倍经济学的本质，就是持续不断地扩大央行的基础货币供给。入下图：

图中圆圈的时期，就是安倍经济学的基本特征。日本央行的基础货币年度增速在1990年之后长期低于10%，并且在2006年一度低于-20%。2012年开始，安倍意识到了问题的本质，开始要求日本央行采取各种措施扩大基础货币供给，2012年底增速接近12%，2013年达到46%，2014年最高超过了55%。安倍辞任后的第二年，即2021年4月，最高增速还达到了24%。但安倍死去的当年底，2022年，货币增速下降到-6.07%，2023年虽然回升到8%，但2024年继续下降到-1%，2025年前11个月已经下降8.5%。

基础货币的供应充足与否，决定了经济的好坏，也决定了资本价格的高低，更关系到国民收入的多少。这一点，日本曾经的经济辉煌期就是最好的例证。

1950年之后，日本经济伴随美国军需的扩大而逐渐红火，日本的货币增加、生产增加，经济持续向好，这一势头一直延续了整整40年，从而使得日本在1990年代初成为世界第二大经济体，赶超美国指日可待。

为此，扬韬做了日本基础货和GDP现价的5年增速对比，如下图：

我们可以看到，1990年之前，日本的基础货币供应量每5年时间增长能长期维持在50%以上。日本的所谓经济奇迹，就是基础货币不断增长、满足社会需要的结果。1990年之后，日本央行开始紧缩，基础货币年度增速在1989年还达到12%，1990年降低到6.6%，1991年降低到-2.8%，此后10年就再也没有超过10%。2001-2004年有过短暂的增长超过20%，但很快就继续下滑。

2012年底，日本的基础货币供应量132万亿日元，比1990年的43.48万亿元增长203%，年化增长5.17%，相当于5年增速只有28.7%。

很显然，基础货币供应5年增长低于50%，是日本经济“失去20年”的根本原因之一。
在安倍下台之前的2024年4月，日本央行基础货币已经达到687万亿日元，相比2012年底增长420%，相当于年化增长16%、5年增长110%。

2025年11月，日本的基础货币降低到612万亿日元，且势头继续收缩，估计2026年最终会低于600万亿日元。

所以说，2025年将拉开日本再次失去20年的序幕。

对于一个相对健康、独立的较大经济体而言，只要有一定的生产能力，基础货币的供给，都是促进经济发展的动力。

从日本、美国和中国的例子来看，基础货币保持每年10%左右或者5年持续增长50%左右，是经济良性发展的基础。一旦基础货币供应不足，经济就会滑坡，5年供应增速低于30%，几乎必然引发通缩甚至经济衰退。

从上面这张图也能看出，基础货币供应不足，股市不可能好。基础货币充足，是股市上涨的充分条件。但是，从通缩到通胀是需要一段时间，日本货币虽然在2011年就开始有增加，但股市是到2013年才明显好起来的。2023-2025年虽然货币供应在萎缩，但总量庞大，仍是支撑日本股市强劲的主要动力。2026年，日本股市就没有这样的好日子了。

日本经济的失去20年，不能说跟美国没有关系。1985年，美国等主要发达经济体与日本签署广场协议，要求日元升值。试想一下，在那个时期，日本的基础货币供给长时期维持在5年增长50-60%的水平，但经济发展势头更好，以至于日本的稳定的汇率政策被美国认为是威胁，从而在日本基础货币供给不断增长的情况，仍然逼迫日元升值。日元的升值势头维持了将近10年的时间，而经济的崩溃却是从基础货币供给极速下滑开始的。

看看下面这张图，是日本和美国的基础货币供应量的比值。1974-1990年，日本的货币供应量高点一直相当于美国的13-14倍（万亿日元/千亿美元）。而1991年下降到12.6，1994年下降到10.0以下，其后一直到2001年都维持在12以下。2002-2004年虽然短暂回升到14，但随后又刹车，到全球金融危机的2008年，美国拼命扩基础货币供应，日本反应不及，不肯增加货币，到2012年这个比值甚至降低到最低接近4.0。
安倍做什么了？安倍只不过是把这个比值重新拉回到14倍最高达到16倍。安倍目前虽然低，但也仍然维持在12倍左右的历史平均水平上。

这说明什么，说明充足的、适当的基础货币供应，才能实现经济的增长和社会的发展。日本失去的20年，只不过是基础货币供给停滞的20年。

研究日本，目的还是为了看中国。中国经济发展最好的一段时间，1991-2008年，中国央行的基础货币供给一直是持续在增加，且增速远快于美国的，中国基础货币与美国基础货币的比值（万亿元人民币/万亿美元）在2008年8月一度达到14.0的历史最高水平。但2008年后，美国大放水，中国却不肯。2020年疫情冲击，美国再次放水，中国继续紧缩。结果，到2015-2016年股灾的时候，这个比值降低到7.0以下，意味着我们的基础货币供应比美国少了一半。这种操作，跟日本2008年的时候高度相似。就是所谓不放水。其后虽然有反复，但一直到如今，这个比值最低5.0，目前也只不过是7.0。如下图：

中国的基础货币究竟应该是多少？如果回到2008年的最高比值水平，应该是80万亿元左右，我们的欠账就是40多万亿元，与我上一次的分析是一致的。哪怕是回到2019年的比值接近10.0，我们的基础货币也应该是突破60万亿元，欠账20万亿元。
所以，如果说日本的基础货币收缩意味着又将迎接一个新的失去20年，那么，我们的基础货币，应该是什么样子呢？

这一点，值得每个人深思。http://t.cn/AXUE86dt