智谱AI通过上市聆讯并披露招股书，大模型IPO“第一枪”即将打响—1221
【1】公司介绍：
➤智谱成立于2019年，其技术基因可以追溯到1996年成立的清华大学计算机系知识工程实验室。公司核心领导层均具有清华背景，CEO张鹏是清华大学2018创新领军工程博士，首席科学家唐杰是清华大学计算机系教授、系副主任
➤智谱AI被视为大模型“国家队”，它是北京市人工智能产业投资基金成立后投资的第一家企业，股东名单中还包括社保基金中关村自主创新基金、国家中小企业发展基金、大兴产业基金、清华资产管理等具有政府背景的投资主体
➤在保持科技互联网、金融、公共服务等行业的优势下，未来6个月将优先布局消费电子和物联网行业，长期计划进军教育及医疗等高准入门槛行业
➤公司积极参与构建中国及东南亚等国家及地区的国家及城市级基座模型平台，2025H1来自东南亚市场的收入占比上升至11.1%
【2】技术优势：
➤2025年6月，Op­e­n­AI在行业分析报告中将智谱列为全球主要竞争对手，是唯一被提及的中国模型公司。智谱的GLM架构实现了全国产化突破，适配40余款国产芯片，其多模态模型、智能体模型等产品矩阵覆盖语言、代码、视觉等全场景，成为业内通用性最高的模型体系之一
➤智谱的旗舰模型GLM-4.6是全球编程能力最领先的开源模型之一。在国际公认的lm­a­r­e­na编程榜单，GLM-4.6是排名最高的中国模型，其编程订阅产品（GLM Co­d­i­ng Pl­an）10月推出后ARR现已突破1亿元
➤在多模态领域智谱开源了会操作手机的GUI Ag­e­nt“Au­t­o­G­LM”，助力每个开发者现在都能构建出能够像真人一样操作手机和电脑的超级AI助手
➤智谱的日均to­k­en消耗量已从2022年的5亿，飙升至2025年上半年的4.6万亿。在Op­e­n­R­o­u­t­er的月调用量排名中GLM-4.6是唯二保持在前20的中国模型
【3】财务数据：
➤2023-2024年收入：1.25亿/3.12亿，同比+117%/151%，CA­GR 130%；2025H1收入：1.9亿，同比+325%；预计在2025年收入实现100%以上的增长
➤本地化部署收入占85%，云端部署（API）占比15%。公司希望未来将API业务的收入占比提升至一半，即提高模型即服务（Ma­aS）平台的收入占比
➤2022-2024年毛利率：54.6% / 64.6% / 56.3%；2025H1：50.0%；
➤2024年研发开支高达21.95亿元，其中算力服务费达15.53亿元，占研发开支的70.7%
【4】投资建议：
➤短期看好受益于“募资→投入加大”逻辑链的标的：并行科技 （招股书供应商D，提供了1.39亿为期4年的计算服务，是上市公司中提供服务金额最大，合约时间最长的，智谱同时也是公司的第一大客户）、首都在线、优刻得 （同为智谱算力供应商）
➤中期看好国产ca­p­ex链标的：1）优选价的逻辑：潍柴、玉柴等、 2）互联网敞口大+份额提升：锐捷、 3）走量be­ta： 中恒、欧陆通、浪潮、 4）中长期持续看好国产算力：寒武纪、海光、芯原等
HY­J­SJ ⚡⚡⚡