霍华德·马克斯（Howard Marks）访谈录（202512）：

1、“只要你能避开失败者，赢家自然会出现。”

1995年我们创立橡树资本时，我把这句话写下来，作为公司的座右铭。一直到今天仍然如此。我认为，这几乎是投资中最重要的一条原则。

业绩的好坏不在于你选中了什么，而在于你排除了什么。投资的成败取决于你避免了多少错误，而不是你做对了多少决定。这就是“消极的艺术”的含义。

2、光是避免失败还不够，我们确实需要去寻找一些赢家。但即便如此，我们始终坚持以“风险为先”作为基本的思维模式。我认为这依然是一个极好的指导原则。

3、在投资这件事上，成功并不来自少数几次高风险的豪赌，而是源于长期、持续的稳健表现。绝大多数投资者都想“一飞冲天”，结果时不时就会狠狠摔一跤，把整个长期业绩毁掉。

4、过度交易是一个错误。不仅从整体来看没有收益，而且成本高昂，甚至还可能适得其反。因为如果你在市场高点兴奋地买入，又在市场低点沮丧地卖出，你做的恰恰是与你应该做的事情完全相反的事。

5、买入并长期持有，整体上要优越得多。

投资者应该想办法，在大多数时间里把手从自己的投资组合上拿开。

我小时候，有一句流行的话叫：“别光坐着，做点什么”。但在投资里，我会把这句话反过来说：别光做点什么，坐着别动。

6、确实存在一些时刻，不是每天，只是偶尔，市场会提供一些机会，让你稍微变得更激进一点，或者稍微变得更防御一点。当然，我不会做太多调整，因为这件事很容易出错。但我也不会把这些机会全部放过。

我只是认为，对于那些既有能力、又有合适心态的人来说，确实存在一些时刻：当市场显得脆弱时，你可以稍微更防御一些；当市场显得慷慨时，你可以稍微更激进一些。

7、“情绪稳定”是我见过许多优秀投资人身上最关键的品质之一。这其实也意味着：别太频繁地操作，别总想着“该做点什么”。

很多时候，最好的行动，就是按兵不动。投资的本质，不是靠运气，也不是靠博弈，它能长期奏效是因为经济在增长、企业在创造利润。我们能做的，是搭上这趟增长列车，并且坚持不下车—— 越早上车，投得越多，坚持越久，效果越好。这比你是否成功择时、是否精准选股、是否踩中节奏，都更重要。

8、我可以告诉你，我们需要控制情绪、保持冷静。我也可以说，如果想更保守一些，就得让投资组合更稳健。但要怎么做到这些，这才是真正的难题。如果你让情绪主导投资决策，结果通常是适得其反。市场火热、人声鼎沸时你忍不住买入，那往往已经太晚。市场低迷、满眼悲观时你选择卖出，那通常也是最低点。而这恰恰是一条注定失败的路径。

9、重点不是回避风险，而是如何理性地承担风险。

我认为，无论是个人投资者、机构投资者，还是职业管理人，都应该清楚：在一般情况下，属于你自己的“合理风险水平”大致处在哪个刻度上。

这些因素都很关键：比如年龄、资产规模、收入与支出的平衡、家庭责任、距离退休的年限、目标回报要求，以及最重要的—— 你的心理承受能力。当你综合这些因素之后，就可以对自己在0-100的区间内应该处于哪个位置，有一个大致的判断。

一旦你明确了自己的风险刻度，接下来的问题是：你打算始终维持在这个水平上？还是根据市场的波动和机会，进行有节奏的动态调整？如果你选择调整，那么此时此刻，你希望将自己的风险水平调到哪个点？这个决策本身，也应该是一个持续进行、不断更新的动态过程。在我看来，以这样的方法来思考投资，是一种高度建设性的做法。

10、市场上充满了不可控的随机性和不确定性。

投资并不像职业网球。

职业网球选手之所以能赢下一分，通常是因为他们打出了制胜分。因为如果只是回一个平平无奇的球，对手立刻就能打出制胜球得分。所以他们必须主打进攻，而他们之所以能做到，是因为他们对击球的控制力非常强。

但业余选手完全不是这样。业余选手没有那么好的控制力，业余选手只能靠一件事：不出错。我们对结果的控制力，远远不如职业网球选手。如果你总想着打出制胜分，也就是用激进的押注来追求爆发性的收益，你很容易被市场淘汰出局。

11、我认为，更明智的做法是在自己的能力范围内比赛，不去做那些脱离能力圈的动作，不去承担不必要的巨大风险，而是专注于一致性和长期的专业能力。

12、过去十年左右，我引用最多的一句话，通常来自马克·吐温。他说：“真正让你陷入麻烦的，不是你不知道的，而是那些你深信不疑、但其实并非如此的事情。”

长期资本管理公司就是一个典型例子。他们认为自己的模型万无一失，可以持续产出极其微小但稳定的收益，于是用大量杠杆去放大这种回报。一旦这些细小的收益不再出现，损失也会被成倍放大，最终导致被市场扫地出门。

13、你必须每天都活下来，才能走到终点。

这意味着，你必须在最糟糕的日子里也能活下来。如果你的投资组合或某项投资，是以“在一切都如你所愿时实现最大化结果”为目标来构建的，那么你很可能就把自己暴露在“被市场扫地出门”的风险之中。