#市场观察#
【全球贸易】
2025全球贸易表面扛住了关税墙：10月集装箱量仍增，但美国入境却缩了约8%，货流转向非洲、中东、拉美和印度，供应链已经在“去美国化”。真正的戏在2026：USMCA六年一审必然撕扯；红海若回航，运力释放反而可能把欧洲港口堵成新疫情；白宫那些“临时停火式交易”缺乏约束，随时翻脸；最高法院若否掉“对等关税”，退款与新授权又是一轮政策噪音。对企业来说，稳定不是等来的，是把采购、航线、库存和对冲做成多备份。

【芯片】
英伟达与 Groq 签许可：买技术并挖核心高管，把低延迟推理能力塞进未来产品。重点不是收购，而是用更小成本补齐“实时推理体验”，继续锁住大客户。Groq 仍独立运营数据中心。信号很清楚：训练已强，下一阶段拼推理成本与时延，谁更快落地谁收租。

同时，英伟达叫停在英特尔18A上的测试，市场解读很残酷：18A“能做出来”和“能被最挑剔的大客户采用”是两件事。英特尔18A是翻身牌，Fab 52量产需要外部订单背书；而英伟达9月投钱更像财务+战略对冲，并未承诺代工。短期利空情绪压价；真正的观察点是：后续还有没有其他大客户愿意把关键芯片下单给18A。

【铜】
江西铜业以28便士拿下SolGold，较首报价溢价约43%。铜价高位抢资源，西方巨头退潮。关键看厄瓜多尔Cascabel融资与政治风险，别只迷信“铜荒”叙事。

【石油】
Bella 1被美海岸警卫队逼退大西洋，特朗普把“封锁”换成“隔离”，核心是卡住委内瑞拉对华出口现金流。短期看灰船队与运费风险溢价上升；中期若储罐见顶，停井才是更硬的牌。

【基建/水泥】
中资水泥在非洲继续抄底。西部水泥拟收购南非 AfriSam，背后是国内建设降速、海外找增量；PIC 与本地银行股东多年想退出，正好对上资金与资产的需求。若拉马福萨基建计划落地，水泥需求有弹性，但南非监管与成本波动会决定这单值不值。

【医药/体重管理】
GLP-1战线从“谁更猛”转向“谁更便宜更方便”。礼来Zepbound疗效占优，但诺和诺德口服Wegovy获批，针剂门槛下降。降价与医保扩围，把需求从富人圈推向大众，赢家不只药企，食品、保险与医疗成本都要重算。