来自凌通之友刘子华博士：唯有耐过寒冬，方能拥抱春阳

近半年银行股持续回调，常有朋友问我：“银行股还值得买吗？”我的答案始终如一：“当然值得。难道要等到它涨至高位，才追悔莫及地入场？”

在我看来，当下的A股银行股，堪称全球市场中少有的优质资产。

有人说美股不行吗？纳指100的成分股固然是世界级企业，员工也多来自顶尖学府。但大家有没有发现，如今美股的“投资价值”已被过度渲染，“相信国运，定投纳指”的言论随处可见——这让我想起1929年那个给洛克菲勒擦皮鞋，还忙着推荐股票的孩童。美股长期依赖高成长消化高估值，如今已暗藏两大危机：其一，标普500、纳指100早已名不副实，更该叫“标普7”“纳指7”，英伟达、苹果等头部企业权重占比超30%，其余70%权重的企业近年并无爆发性增长，多数国内投资者通过QD基金投资美股，实则在买入优质企业的同时，被动持有了大量自己一无所知的平庸标的；其二，美股再好，也逃不过一个简单的逻辑：1万人分1吨黄金，和10人分1吨白银，哪拨人能获得更多？如今美股估值已处高位，当投机者的数量远超资产本身的承载能力，最终只会是“狼多肉少”的结局——这是生物学教给我们的基本常识。十年前我投资纳指100时，苹果的市盈率仅13-15倍，如今已升至35倍，而通过高增长降低估值的速度正逐渐放缓，美股早已不复当年的活力，尽显老态。

再看黄金，它本身不产生任何现金流，无法创造实际价值，近年的上涨多依赖货币政策与地缘政治风险，缺乏持续支撑；比特币则更无需多言，脱离国家信用与现金流支撑的投机品，终究难逃价值回归的规律。有人坚信其有限性能保值，但世界上的石头同样稀缺，为何没人拿石头当货币？

白酒、钻石能作为投资标的吗？白酒虽具备天然抵押属性，但当前仍处于去库存周期，亟需找到新的供需平衡点；天然钻石受人造钻石冲击，且本身不创造价值，实在不值得冒险入局。

那么，真正值得投资的是什么？答案很明确：A股银行股，尤其是江浙沪地区的优质城商行。

当前银行股估值处于历史低位，2024年A股银行板块平均市净率仅0.62倍、市盈率约6-7倍，显著低于国际银行业9.5-13.3倍的平均市盈率水平，安全边际十足。

收益层面，部分城商行年化股息率可达5%-7%，这一收益远超三年期定期存款约2%的利率，相当于为投资加上了一层“收益安全垫”。

盈利与风控方面，江浙沪地区城商行的拨备覆盖率普遍超300%，——这一指标相当于银行应对坏账的“风险准备金”，远超150%的监管红线，意味着银行早已为潜在风险做好了充足准备，这些被“隐藏”的利润，就像树上熟透的果子，待风险消散，自然会落入持有者手中。

从行业安全性来看，我国商业银行核心一级资本充足率稳定在10%-11%，完全满足巴塞尔协议III的要求，系统性风险可控。尽管2024年银行业净息差降至1.54%的历史低位，但整体财务表现依旧稳健，市场普遍预期未来息差降幅将逐步收窄，若后续盈利与估值同步改善，银行股有望迎来显著的估值修复。

值得一提的是，知名投资人李录——芒格的中国弟子，曾于2021年通过旗下机构增持邮储银行H股，这无疑是对银行股价值的有力背书。

说到底，优质银行股具备低估值、高分红、强风控的核心特质，这正是价值投资最看重的“安全边际”。在市场恐慌性抛售时，我们更应保持理性，记住芒格的教诲：“逆向投资，是价值投资者的必经之路。”

我呼吁持有银行股的朋友，在下跌周期中坚持定投、分红复投。市场的情绪总会波动，但价值的光芒终将显现。只有愿意耐过寒冬、坚守价值的人，才能在春天拥抱最丰厚的回报——这是投资的常识，也是时间给予耐心者的最好馈赠。