2025 年，铜矿端扰动较多，有分析认为这是上游投资不足的必然结果。

根据 Bloomberq 统计的全球 69 家铜矿企业资本开支情况，尽管 2020-2024年资本开支由632亿美元提升至923亿美元，但目前仅为上一轮 2013 年周期高潮的 73%，考虑通胀因素后，这一比值降至仅 52%，2025-2027年资本开支指引也偏向保守。从海外9家代表性大型矿业公司资本开支/经营现金流衡量企业的投资意愿，2024年资本开支/经营现金流为58%，处于历史偏低水平，也远低于 2013 年高点的 100%，表明矿企对资本开支依然相对克制与谨慎。

要想满足未来不断增长的铜需求，需要长期更高水平的铜价激励。2010-2023 年，全球铜勘探预算为 365 亿美元，占 1990年以来的 67%；但找矿成果却寥寥无几，2010-2023年全球仅发现大型铜矿 29 处，仅占 1990年以来的 12%；合计新增 1.26 亿吨资源储量，仅占 1990 年以来的 10%，充分反映了找矿难度的大幅增加。从数量和资源量来看，大型铜矿项目的发现集中在 1990-2014年，2014年以来，全球大型铜矿的发现难度大幅增加，2000万吨级别的铜矿在 2014年以后寥寥无几。

对上游勘探开发公司而言，新项目的边界品位圈定需要根据历史铜价和成本测算，从而确定项目的 IRR 等财务指标，如此稀少的找矿结果并非铜元素真的短缺，而是上游缺乏足够的铜价激励。在开发成本系统性上升的背景下，铜价需要达到能够使新建铜矿项目的净现值为正时，企业才具备扩大资本开支的动力。转自国盛研报。