中金：投资中国优质券商正当时：

政策红利、业务模式升级、盈利质效改善三大逻辑支撑优质券商长期价值，建议聚焦头部券商及特色机构（如投行/机构服务/国际化领先的标的）。

1. 行业格局优化，集中度提升

• 政策驱动：监管“扶优限劣”导向明确，分类评价体系推动资源向头部集中，优质券商可能获得创新业务试点、资本杠杆放宽等支持。

• 需求升级：企业、机构、居民对综合金融服务的需求日益复杂，头部券商在产业投行、跨境业务、衍生品等领域的专业能力壁垒增强，加速行业分化。

• 并购整合加速：政策鼓励券商通过并购做大做强，头部机构可通过整合补足区域、业务或国际化短板，进一步扩大市场份额。

2. 业务结构更均衡，业绩稳健性增强

• 多元化收入：头部券商在股债、一二级市场、境内外、机构零售等维度布局均衡，费类业务（如财富管理、投行）占比提升，降低对自营投资的依赖。

• 风险中性策略：从方向性自营转向做市、衍生品等客需业务，通过对冲策略平滑波动，提升盈利稳定性（如2025年券商利息净收入同比+38%）。

• 机构业务增长：中长期资金入市推动机构交易、主经纪商（PB）业务需求，头部券商在销售、交易、产品创设方面具先发优势。

3. ROE与股息率改善，配置价值凸显

• 杠杆空间打开：监管对优质券商潜在放宽资本杠杆限制，有望提升ROE（当前行业平均ROE约7.7%，预计2026年升至8.1%）。

• 成本优化：利率下行降低负债成本，数字化转型提升人效，驱动利润率改善。

• 股息吸引力：部分头部券商股息率达2.6%-3.8%，低利率环境下提供安全边际，兼具长期成长性（如财富管理、国际化业务）。