高盛押注2026软着陆升温：关税逆风退潮、减税落地、降息加码，三重顺风把增长再推一段

高盛在最新研报中把美国经济的主叙事重新拉回到软着陆上，并且判断日历翻到2026年后，这套叙事反而会更强。该机构认为，尽管近期非农就业市场呈现停滞与疲软的状态，但美国经济在2026年仍将以更快速度实现GDP正增长，增长韧性会从2025年延续并强化。高盛给出的核心判断是，特朗普政府主导的“大而美”法案（One Big Beautiful Bill Act，OBBBA）中减税细则开始发挥作用，同时金融条件更趋宽松，再叠加关税与通胀带来的逆风明显缓解，三股力量共同把增长动能往上抬。

由Jan Hatzius领衔的高盛经济学家团队在2026年全球经济展望中解释了一个关键背景：2025年的美国经济增速之所以被明显压制，根源在于关税冲击比原先估计更强，进口商品的平均有效关税税率最终比预期高出数个百分点。他们测算今年的实际GDP增速约为2.1%，比此前预测低0.4个百分点，主要因为平均有效关税税率上升了11个百分点，高于基准预测中假设的4个百分点，也略低于下行情景中假设的14个百分点。正是在这一基础上，高盛判断2026年会出现更强的回升，预计实际GDP增速约为2.6%，高于彭博经济学家一致预期所显示的2.0%，也延续了新冠疫情之后高盛相较一致预期更偏乐观的判断风格。

高盛与摩根士丹利对2026年的定性高度一致，都把它称作“拥抱风险之年”。他们的框架是，财政刺激、货币刺激与监管宽松构成政策三重奏，再与史无前例的AI投资周期形成共振，从而推动美国企业盈利更强、宏观增长更强。高盛进一步强调，即便就业端短期不亮眼，AI数据中心建设依旧如火如荼，超过1000亿美元的退税释放，以及关税拖累效应减轻，再叠加美联储降息路径，都会把增长底盘托住。

关税这一条线，被高盛列为2026年增长加速的第一原因。报告指出，平均有效关税税率上升11个百分点在2025年下半年令美国GDP减少了0.6个百分点，但如果关税税率从现在起大体保持不变，这种拖累在2026年大概率会逐渐消退。摩根士丹利的逻辑更细：他们预判关税带来的暂时通胀效应会在下半年慢慢散去，并且认为美联储在2025—2026年已经进行了多次带有预防性质的降息，终端利率大概率落在3.0%—3.25%区间，使利息支出压力从高压转为偏紧但可承受。随着通胀明显放缓，中低收入群体的消费支出可能得到修复；与此同时，如果美股继续创新高，富裕群体在股票财富支撑下仍可能延续近年来的强劲支出。摩根士丹利还把2026上半年视为关税成本向终端传导的关键窗口：由于2025年加征并扩大范围的关税并非一次性全部落地，很多企业在2025年先自行消化部分成本，直到2025年四季度到2026年上半年才会陆续通过提价转嫁给消费者，这也意味着关税冲击的尾声与政策东风的开启会在2026年形成交汇。

第二股力量来自OBBBA“大而美”法案的减税细则与改革举措。高盛测算，消费者将在2026年上半年额外获得高达1000亿美元的退税规模，约相当于年度可支配收入的0.4%。与此同时，法案中允许对厂房与设备支出进行全额费用化的企业税收条款，已经开始提振前瞻性的资本开支指标。高盛也解释了退税放大的具体机制：OBBBA对2025税年的个人税负下调以及部分追溯性条款叠加IRS扣缴税率表未及时调整，导致纳税人全年多预扣，最终在2026年报税季以更高退税的形式集中体现。摩根士丹利同样预计OBBBA对增长的推动会从2026年开始更显著，并提出一个同时存在的风险提示：该法案可能刺激通胀卷土重来，但他们仍认为对增长的利大于弊。摩根士丹利特别强调，未来几年“大规模赤字”将继续成为推动美国经济增长的一大特征，对债市可能构成更不友好的结构性压力，同时OBBBA与此前的基础设施法案为公共投资提供较稳定支撑，使公共投资对2026年GDP中的整体投资增长有显著正贡献。

第三个因素落在金融条件上，即美联储连续降息带来的整体利好。高盛认为更宽松的金融环境会直接抬升增长弹性，尤其是降息路径对美国高净值家庭庞大的股债资产具备长期利好效应。高盛还把放松监管与AI技术推进、科技巨头主导的数据中心建设纳入同一组顺风因素，并且给出比官方点阵图更激进的降息判断：他们预计美联储在2026年还将降息至少两次，高于FOMC点阵图所显示的仅降息一次的预期中值。

值得注意的是，高盛在“增长更快”的同时，并不期待劳动力市场显著改善。他们预计2026年劳动力市场会维持一种“低招低裁”的疲软均衡。2025年期间，劳动力市场在关税、移民政策变化（非法移民数量减少导致就业人数大幅下滑）以及联邦政府裁员引发的不确定性中逐步降温。数据显示失业率从6月的4.1%升至11月的4.6%，虽然其中一部分可能与联邦政府停摆有关，但华尔街机构指出年中停摆之前劳动力市场就已出现降温迹象，这种趋势不容忽视。高盛预计2026年失业率大致稳定在4.5%左右，并且认为AI带来的生产率提升效益仍需几年才能更充分显现，他们也明确表示并不认为失业率会在短期内出现有意义的进一步下降。同时他们补充了一个反向情景：如果能够提升生产率的AI应用落地速度快于市场预期，或者企业管理层在2026年更强调降低用工成本，短期内失业率进一步上升的可能性也完全存在。

通胀路径方面，高盛的结论是继续回落。2025年通胀曾反弹至接近3%，核心PCE通胀仍维持在2.8%的相对高位，主要原因在于关税传导，高盛估算如果没有关税传导机制，通胀本可降至约2.3%。他们预计在关税维持大致当前水平的前提下，关税传导对通胀的贡献可能从目前约0.5个百分点小幅升至2026年年中约0.8个百分点，但这种影响会在2026年下半年因为基数效应以及市场对关税传导的全面消化而显著减弱，从而使核心PCE到2026年末可能降至低于2%，并在更长期稳于2%附近。整体来看，高盛把2026年的核心图景描述为：关税冲击退潮、减税与投资脉冲增强、降息与监管宽松改善金融条件，再加上AI资本开支周期的持续推进，软着陆叙事因此获得更强的现实支撑。