【华创证券-计算机行业重大事项点评：从模型上市，看AI应用机会-】
研究报告内容摘要
　　事项：

　　 12月31日，中国大模型厂商智谱与MiniMax正式启动招股，预计分别于2026年1月8日和2026年1月9日在港交所挂牌上市。

　　评论：

　　智谱AI，源自清华KEG实验室，十年磨一剑把GLM系列做成国产大模型基座，拳头产品包括能读长文、写公文、算财报的ChatGLM，帮程序员一键出代码的CodeGeeX，以及看图说话、生成视频的多模态全家桶，目前已服务多个行业如电信、金融、制造、能源等，累计服务客户超1.2万家。公司此次登陆港股，发行价116.2港元，募后市值约511亿港元，尚处投入扩张阶段，账面现金充裕，项目制回款稳定，为外界提供了一份可跟踪的国产大模型盈利模型样本。

　　 MiniMax，上海土生土长的大模型独角兽，自研万亿参数MoE架构，旗下星野写作、海螺视频、Talkie虚拟社交三大引擎齐发：星野一键生成营销文案，海螺把文字直接转成4K短片，Talkie则让全球2.1亿用户和AI角色“谈恋爱”。在海外，其模型在亚马逊、谷歌、微软三大云厂商的全球AI平台上线；为LinkedIn、Monks（数字创意公司）等提供视频与语音技术。在国内，MiniMax的技术服务于阿里巴巴、腾讯、字节跳动、小米、金山办公等巨头的核心产品，并为智元机器人等人形机器人提供拟人化交互能力。海外收入占比过半。公司此番赴港上市，发行价151港元，募后市值约500亿港元，处于加大投入期，账面现金足以覆盖未来两年的算力与研发支出，为外界提供了观察国产多模态模型在C端付费及海外拓展的持续样本。

　　中国大模型企业相继登陆港股，标志着“技术—产品—资本”闭环正式跑通：一方面，二级市场为仍需巨额投入的基座模型提供公开融资通道，缓解一级市场钱荒，让算力、算法、人才高周转得以持续；另一方面，市值透明化把收入增速、毛利率、ARR等硬核指标摆上台面，倒逼创业公司从参数比较转向实际盈利能力，加速商业模式收敛。更重要的是，上市审计与信息披露让政府、央企、金融机构对国产模型的安全性、可控性、可持续性有了量化参照，采购门槛随之降低，G/B端需求将更快释放。由此带来的“资金—场景—数据”正循环，不仅提升国产模型迭代效率，也为芯片、框架、应用层伙伴留出更长的配套窗口，使中国AI产业第一次在全球竞赛里拥有可自我输血的资本跑道，而非单纯依赖补贴或风投。

　　投资建议：建议关注AI细分景气方向：

　　国产算力：寒武纪、海光信息、阿里巴巴、中科曙光、景嘉微、龙芯中科等。

　　企业服务：1）办公：金山办公、合合信息、福昕软件；2）多模态：万兴科技、海康威视、快手、三六零、虹软科技；3）ERP：金蝶国际、用友网络、聚水潭；4）OA：泛微网络、致远互联；5）编程：卓易信息；6）营销：迈富时、明源云。

　　应用场景：1）金融：大智慧、同花顺、恒生电子、第四范式、宇信科技、京北方、中科金财；2）教育：科大讯飞、视源股份、新开普、佳发教育；3）法律：华宇软件、金桥信息；4）医疗：阿里健康、卫宁健康、讯飞医疗科技、晶泰控股；5）电商：焦点科技；6）安全：深信服；7）工业：华大九天、中控技术、中望软件、索辰科技；8）军用：中科星图、太极股份、能科科技等。

　　风险提示：技术进展不及预期；模型落地不及预期；商业落地不及预期。