现在的市场有一些比较奇特的现象。比如日债的收益率在上升，美债的收益率在下降，但是并没有触发明显的日元回流。相反，日元还在贬值，这与理论上的逻辑不符。
其实仔细想想也不难理解，美债和日债仍然存在巨大的利差；美国资产的吸引力还在；美元的流动性仍然紧张；而且美国继续大幅降息的预期还未出现，而日元继续大幅加息的预期也没有。
影响资本流动的不仅是绝对利差，更多是利差的变动趋势。上一次出现套利日元大规模平仓还是在07-08年的次贷危机期间。当时触发日元大规模回流的主要因素不是美联储或者日本央行的具体政策，而是次贷危机的风险开始暴露，市场预期美国的利率政策面临大幅调整，于是套利日元开始集中平仓，这也触发了市场加速下滑。
所以套利日元不太可能成为改变市场的关键因素，但是可以成为危机发展的加速器，这一点是我对之前理解的一点修正。