#投行视野#【温天纳：流动性转向下的港股新局】踏入年结后的全球市场，资金情绪明显由防守转向平衡。外围高息周期接近尾声，美元流动性由紧入松，成为近月资产价格重新定锚的重要背景。在此过程中，港股的角色正逐步由“估值低位”转向“结构性复苏市场”，而其核心支撑，仍然来自中国经济的内在调整。#港股#

回顾过去一年，中国经济并非走在强复苏轨道之上，而是在低波动中完成结构换档。地产与旧动能的收缩基本进入后段，政策重心转向稳需求、托底线与去扭曲，市场更关注的是“能否避免无效竞争”，而非单纯追求增长速度。这亦解释了为何“反内卷”成为资本市场的潜在线索，并率先反映于部分周期资产与中游制造链。#股市[超话]#

从港股角度看，这一轮复苏并非全面性行情，而是明显带有结构选择。内地企业盈利虽未出现同步大幅上修，但估值体系正在重建，特别是现金流稳定、行业集中度提升的企业，开始重新进入长线资金的观察名单。这种变化，并不依赖短期刺激，而更多源于风险溢价的下降。

科技板块方面，市场过去对算力与应用回报的疑虑仍在，但叙事已由“远期想像”转向“商业化节奏”。AI相关投资的关键不在于概念高度，而在于成本控制、落地效率及是否能改善企业边际利润。对港股而言，与其追逐单一技术突破，不如关注其对金融、消费、医疗及制造流程的渗透，这亦更符合港股企业的产业分布特性。
年结亦是重新检视中国经济韧性的窗口。出口在外需放缓下仍保持结构性优势，反映价格与供应链效率的支撑；内需虽复苏缓慢，但边际改善趋势并未逆转。通胀低位运行，为政策操作保留空间，同时亦降低企业实质融资成本，有助中长期投资回报的可预测性。
放眼来年，港股未必重现单边急升，但在全球资金重新配置的过程中，其“低估值＋高中国含量”的组合，具备不可忽视的战略价值。市场真正需要的，并非新的故事，而是盈利可见度逐步提高、资本回报率回归理性的过程。
当流动性不再是唯一变数，结构与质素，将重新成为定价核心，港股的新投资价值及趋势或将由此展开。