航发产业链，2026年最具确定性的增长方向（附名单）

从最新的盘面表现和行业动态来看，国防军工板块在2025年展现出了极强的防御属性和反弹力度。该行业指数相较于沪深300展现出了显著的韧性，尤其在12月的相对收益达到了6.8%，而在过去12个月的绝对收益更是高达30.2%。这种强势表现的底层支撑，在于以航空发动机为核心的国防装备产业链正在发生深刻的结构性变化。尤其是进入“十四五”末期和“十五五”预研阶段，主机厂的资产规模和投资计划均创下历史新高。

本次梳理主要围绕航发动力旗下四大主机厂及其配套供应商展开，系统统计了2024年至2025年上半年的经营数据和产能建设情况。内容涵盖了黎明公司、西航集团、贵州黎阳、南方公司这四家核心企业的财务波动，详细列举了图南股份、航材股份、华泰科技等三十余家上下游公司的业务往来与项目进度。通过对上千亿投资数据和各细分领域营收变化的挖掘，可以直接看清目前航发产业链从新机研制向维修、出海、民用燃机三个方向扩张的具体路径。

一、主机厂资产跨越式增长

主机厂的资产变动是观察行业温度最直接的窗口。黎明公司作为大型发动机的核心生产基地，2025年上半年的总资产已经达到493.78亿元，相比2022年的360.58亿元增长了36.94%，处于历史高位。虽然2024年的营收增速放缓至4.02%，总额273.69亿元，但这主要反映出重点型号已经度过快速扩张期，步入平稳交付阶段。从更长的时间跨度看，黎明公司的航发及衍生品业务已经连续保持了6年的稳定增长。

西航集团的表现则更具代表性。2024年西航集团营收达到160.33亿元，创下历年峰值，较2020年增长了153.09%。虽然2025年上半年本部营收回落至45.57亿元，同比下滑36.99%，但这并没有阻碍其利润率的改善。2025年上半年西航集团的毛利率回升至8.42%，呈现出明显的利润率拐点。这种营收与利润的背离，说明产业链在经过前几年的规模扩张后，目前正在通过内部降本增效提升盈利水平。

贵州黎阳则展现出了中型发动机市场的回暖态势。2024年其营收为50.93亿元，增速一度放缓至2.19%，但到了2025年上半年，营收同比增长直接回升至16.68%。结合目前舰载机产业的发展趋势，贵州黎阳的后续放量潜力正在被市场重新评估。相比之下，南方公司由于主要负责中小推力及涡轴发动机，其营收已经连续三年出现微幅负增长，2024年营收76.73亿元，同比下降0.56%。这种不同主机厂之间的表现差异，直接指明了目前资金流向和型号优先级的具体分布。

二、投资计划揭秘未来空间

如果说营收反映的是过去，那么固定资产投资计划则决定了未来。2024和2025年，各大主机厂的投资强度出现了罕见的爆发。黎明公司2025年的固定资产投资计划总额达到12.74亿元，其中政府固定资产投资7.66亿元，占比超过60%。西航集团2025年的投资计划也达到了7.64亿元的高位，其中政府投资部分为5.5亿元。这些真金白银的投入大多流向了储备项目和产能扩张，预示着产业链在“十五五”期间具有极强的爆发潜力。

贵州黎阳的投资强度同样惊人。2024和2025年的固定资产投资计划分别为9.15亿元和9.99亿元，连续突破历史记录。其中2025年政府计划投资额为8.45亿元，占比高达84.58%。南方公司虽然处于业务盘整期，但2025年依然维持了3.17亿元的固定资产投资规模。这种全行业的密集投资，在过去十年的航发历史上是极其少见的，说明新一代发动机的研制和量产已经进入了最后的冲刺阶段。

三、协作体系下的新贵崛起

航发集团目前已经全面推行“小核心、大协作”战略，将大量的零部件制造环节交给外部战略合作伙伴。这种模式直接催生了一批高成长的配套供应商。以图南股份为例，其子公司图南部件的自动化加工产线已经投产，年产能达到50万件，主要生产各类中小零部件。图南智造还在建设另一个年产1000万件的自动化产线，总投资高达8.55亿元。

华泰科技的扩张速度也很快。沈阳华泰在2024年的营收达到7167.27万元，同比增长459.19%，2025年上半年营收已经追平去年全年。这些民营企业通过承接主机厂外委的制造任务，正在迅速做大规模。航发动力前五大供应商中的关联交易占比在2024年已经降至12.96%，这意味着控制系统、先进合金材料、核心转动件等关键环节的市场化程度正在加深。

此外，新晋供应商如钢研纳克旗下的沈阳纳克，2025年上半年营收2320.42万元，已经超过去年全年的1990.36万元。虽然目前由于还未完全达效导致账面利润为负，但这种营收的指数级增长已经印证了供应链体系的成熟。西部超导的高性能高温合金材料业务在2023年达到4.74亿元的高点后，2024年出现了一定程度的回调，但整体产能规模已经稳定在可观体量。

四、维修市场与民品新增量

当存量发动机数量达到一定规模后，维修后市场就成了确定性最高的赛道。黎明公司和西航集团在2021至2024年间累计实现的营收分别达到了942亿元和487亿元。按照发动机全寿命周期的维护需求，这意味着后续将产生庞大的耗材更换和检测维修需求。图南股份所生产的中小零部件具有典型的耗材属性，随着新型号发动机的服役频率增加，维修市场的业务占比有望持续提升。

除了军品维修，民用燃机市场也出现了明显的增量。航发控制在2025年上半年的发动机控制系统及部件业务中，除去关联交易后的差值同比增长了34.91%，说明非军品业务正在快速扩张。三角防务在2025年11月与西门子能源签署了燃机项目开发协议，拿下了框架订单。中科三耐的燃机业务在2024年实现营收5240.03万元，同比增长90.33%，虽然2025年上半年有所波动，但长期扩张趋势并未改变。

五、军贸出海的新风口

受印巴“五·七空战”等地缘政治事件影响，中国航空装备在国际市场的关注度大幅提升。目前全球军贸处于高景气阶段，出海战略已经成为航发产业链后续发展的重点。特别是由于俄乌战争导致俄罗斯对“侧卫”系列飞机的后期保障能力下降，这为中国航发产品提供了潜在的替代市场空间。这种从国内供应向全球服务转型的过程，将极大地拉动已有型号的产量，并为产业链贡献新的利润增长点。

六、供应链产能

从各上市公司的项目进度来看，2019至2021年募集的资金项目已经陆续达产。派克新材的高温合金材料及部件项目、航宇科技的大型环锻件精密制造项目、航亚科技的关键零部件产能扩大项目均已完成建设并开始贡献产值。

目前在建的项目中，中航重机通过定增投入6.4亿元建设的等温锻造生产线，以及13.176亿元收购宏山锻造股权的项目，正在强化其高端锻造领域的统治力。航材股份通过超募资金以5.4亿元收购镇江钛合金公司，旨在完善钛合金制件的产业链布局。华泰科技的新材料园二期项目虽然目前投资进度仅为2.91%，但其特种功能材料研发中心和产业化项目进度均已过半，预计在2026年前后将释放大量产能。

七、风险因素与行业研判

虽然行业整体趋势向上，但风险肯定是存在的。首先是行业需求波动的风险，如果军工订单的节奏不及预期，会造成产业链自下而上的需求错位。其次是原材料成本的风险，高温合金所需的核心原材料如镍，以及钛合金所需的零件海绵钛，其大宗商品价格波动会直接挤压中上游企业的毛利空间。

此外，产业链的提质增效进程如果不及预期，或者在生产过程中出现重大事故及保密事件，都会对行业估值造成不可忽视的冲击。从目前的主机厂利润率来看，黎明公司2025年上半年利润率为1.70%，处于筑底企稳状态，这反映出产业链的降价压力已经向中上游进行了充分传导。

八、航发产业链重点关注公司汇总

根据目前的业务覆盖和营收表现，以下是产业链各环节的核心关注名单：

主机厂及中下游枢纽：航发动力、航发控制

制造端及新机型放量受益商：航材股份、航发科技、图南股份、华泰科技、航宇科技、航亚科技

关键原材料与特种加工：西部超导、中航重机、派克新材、三角防务、钢研纳克、中科三耐

维修后市场领先者：图南股份

目前整个航发产业链已经接近战略性布局的时点。随着“十四五”重点型号任务的完成和“十五五”新订单的开启，由维修、出海、新机放量共同构成的第二增长曲线将变得越来越清晰。建议重点关注那些已经实现产能达产，并且在主机厂外协体系中占据核心地位的细分龙头企业。