投资者说（５２８）：胡建平（拾贝投资）

　　1、最近巴菲特发出了感恩节信件，宣告“I’m ‘going quiet’”，告别自己60年的传奇投资生涯，95岁了，最后，他留下箴言：慎重选择你的榜样，然后效仿他们。你永远无法做到完美，但你总能变得更好，也警示了竞争性的嫉妒和贪婪带来的负面影响。

　　2、巴菲特的长期主义投资哲学与近几十年来金融业的演变形成鲜明对比，尤其在加密货币等投机性资产兴起、以及交易时间缩短至毫秒级的当下，他所倡导的长期价值投资显得尤为独特，甚至有点孤独。

　　3、他真诚的把股东当作合伙人，无论是通过年度股东信还是在奥马哈年度股东大会上马拉松式的问答环节，这种与股东坦诚沟通的方式都已成为一个时代的共同记忆。

　　4、他和芒格对黄金和加密货币都表示不理解，朴素地承认不知道其价值何来，他们的投资一以贯之——从现金流折现出发，看似很土，但是他们积累了投资界最大的财富，重剑无锋，他们抓住市场经济的本质，现金流折现的一价定律，朴实无华，容量是整个市场，也取得了最大的成功。

　　5、时代在变，但他们一以贯之的现金流折现不会变，要做到一以贯之不被羡慕嫉妒恨还有压力带偏很难，虽不能至心向往之。

　　6、一以贯之的另外一个好处可能是利于长寿，传奇业绩需要长寿。巴菲特的时代是美国一枝独秀的时代，未来就不是了，他曾经在今年的年度会议问答环节提及，现在出生在中国是幸运的，是最契合的好时代，与其纠结坏事，不如多关注生命中的美好。

　　7、巴菲特回答这个问题更多是从纵观的角度，以巴菲特的温和及爱国，即便他认为中国从横向的角度也是最幸运的，他也不会直接说出来，芒格会，巴菲特不会；在未来应该有机会证明，这还不仅仅是纵观的角度。

　　8、中国资产从一年前的不可投资，到现在中国经济将和1990年以后的日本一样失去几十年的故事已经破产。中国经济将会继续自己的叙事：一个前所未有的大规模统一经济体不断在产业上攀升，实现最大多数人的现代化和福利改善并与世界和谐共处的故事。

　　9、中国资产也将成为全球投资人不可或缺的一部分资产，尤其是在对实物资产非常稀缺的当下和未来。

　　10、过去几年世界的格局发生了巨大的变化，到今年已经逐渐明朗，这会体现到投资上，从投资的角度我们可以看到一些端倪。黄金从2022年开始持续大涨至今，大家都在讨论要从投资美国转向多元化分散化，很多发达国家的债券市场和传统发展中国家并无二致，美国的股票风险溢价已经几乎为零，发达国家的通胀非常顽固，K型发展有普遍性，发达国家内部的极化愈演愈烈。

　　11、对于投资中国的讨论，还限于讨论，没有太多行动，在我们看来这是未来投资中最大的变化。大家感受到世界变了，但是没有抓住变化的中心，市场认识严重不足。

　　12、中国股票市场的结构在很短时间内完成了再造。从2015年底大约2800家上市公司，到2020年约4000家，再到2022年底约5000家，现在5400家左右。在这个数量上升的过程中完成了结构的优化：10年前电子行业市值占比不到3%，现在是超过9%；地产现在只占1%+；银行的权重也下降了将近10个百分点，降到10%出头；生物医药、半导体、新能源汽车、电力设备已成为市场的重要组成。

　　13、同时，中国公司全球化经营取得重大进展，制造业前30大企业的海外收入占比已经到45%左右，2005年时只有约5%，中国大型制造业公司也开始实现百亿美元级别的利润。

　　14、在过去几年，中国股票市场已经从一个以融资者利益为中心的市场，变成一个兼顾投资者和融资者利益的市场，这样投资者可以更好的分享到中国经济发展和产业升级的成果。

　　15、目前上市公司的平均分红率在30%以上，注重股东回报已经成为一种文化。中国股票现在的股息率超过2.5%，远超过储蓄1%+的利息，而中国居民以前配置最多的房地产在过去一年价格继续下跌了将近10%；同时股票市场的波动性也大幅下降，对居民而言投资股票的夏普比率快速上升。

　　16、从盈利周期来看，2021-2022年上市公司的盈利增速下降，再到2023-2024年的负增长，今年有所企稳，明年有望实现增长。在这五年中，中国经济经历了疫情、长达20年的地产周期见顶，还有贸易战和化债，这些冲击都过去了，我们都抗住了，并且长出了新产业，消化了很多历史负债。

　　17、中国政府自2015年股灾以后一直在探索如何减少市场的大起大落。从现在的观察来看，以前是有意愿，但没有工具和机制，现在既有意愿也有工具和机制，这有助于市场的平稳运行。

　　18、市场大概率会进入到长期慢牛阶段，很多人纠结于中国的通缩和地产，地产确实还没有完全稳住，但地产的地位和影响已经大幅下降（市值占比1%级别）。投资中国更应该关注的是，在地产成交量减少一半、房价也下跌将近一半的情况下，经济仍在增长，没有像很多国家的经验那样经济从此一蹶不振，这才是投资人应该关注的重点。

　　19、中国经济最有魅力的地方就在于能够不断产业升级，地产成为过去的同时，绿色能源、储能、新能源汽车、新的消费、半导体、创新药、AI发展起来了，抵消了地产的负面影响；就业确实有压力，因为地产的就业密度高，新兴产业的就业密度低，但是中国社会的保障系统和劳动者灵活就业的能力与意愿缓解了大部分的冲击，后者是中国经济韧性的重要来源。

　　20、通缩是投资者不喜欢的，但是放在当下的宏观背景：在海外通胀不可收拾而中国通缩有望逐步走出来的情况下，投资者可能面临新的选择。不能用平均数或者静态的视角来观察中国经济，中国经济的吸引力在于创新。

　　21、全世界的发达国家都在苦于通胀下不去，而中国处于通缩尾端，黄金在大涨，我们预计最后全世界的投资者会意识到，黄金之外的中国资产可能是有别于美国资产最可以信赖的实物资产。

　　22、中国资产是全球第二大股票市场，产业非常丰富，经济周期和股价走势与美国关联度低，同时整体估值被低估，很多仍在高增长且在全球拥有支配性地位的公司估值都远低于国际同行，人民币对应的资产被严重低估了。

　　23、中国经济拥有全世界一半的储蓄，和最丰富的高素质人力资源储备，他的竞争力可以用一句话概括：他的资源让他拥有无限开火权，他可以在所有技术路线上下注，有人、有钱；他的价值会随着股票的稳定上涨越来越被认可。

　　24、在汇率和价格上，人民币资产都有巨大的趋势性机会。