在网上看到一份明天关税裁决的QA (Wells Fargo), 我的想法简要写在最后。

Q: 鉴于法院目前加快了案件审理速度，周五有多大机率会有关于 IEEPA 关税的裁决？
A: 很有可能但不能保证。最高法院宣布周五 (1/9) 为*非辩论日*(non argument day)，这意味着法院将在上午 10 点开庭宣布意见或案件裁决。不过，法院不会提前宣布将发布哪些裁决。

如果周五没有就 IEEPA 做出裁决，下一个可能的时间点是下周初（1/12-1/14），这些是指定的辩论日，也可能以宣布意见开始。

Q: 法院将如何裁决？
A: 目前尚不清楚，尽管许多大法官在 11 月的案件开庭辩论中，对 IEEPA 赋予总统广泛权以征收关税表示了普遍的怀疑。预测市场继续压倒性地倾向于最高法院将推翻 IEEPA 关税，认为法院推翻关税裁决的可能性约为 70%。

Q: 如果关税被推翻，是否需要退款？
A: 很可能，但不能保证。法院在宣布裁决时应澄清该决定是追溯适用于之前的付款，还是仅适用于未来的情况。这两种情况都有可能。

法院也完全有可能将退款的决定权交给下级法院。但即使最高法院周五裁定必须在全国范围内进行退款，也可能需要个别进口商/企业单独提起诉讼才能获得退款，从而延长整个过程。

底线是：退款通过系统处理需要时间；周五可能不会带来确切的时间表。

Q: 退款规模会有多大？
A: 如果全额处理，大约1300 亿美元的资金将逐渐回流到私营部门。这大概相当于过去一年产生的关税收入的一半多一点，约占 2025 日历年联邦总收入的 3%，并将导致 2026 年的赤字比我们目前的预测相应增加。

Q: 川川如何重新征收关税？
A: 总统可以利用《1974 年贸易法》第 122 条迅速采取行动，该条款允许总统为解决国际收支问题，对所有国家征收 15% 的关税，期限为 150 天。

《1930 年关税法》第 338 条是另一种选择，允许总统对被发现歧视美国商业的特定国家征收最高 50% 的关税，尽管这可能需要大约 30 天才能生效。

川川也可以利用 《1962 年贸易扩展法》第 232 条或《1974 年贸易法》第 301 条，这两者分别需要商务部和美国贸易代表进行调查，从而将实施时间推迟数月。

小Emma：我的感觉是不管明天的裁决如何，川川还有很多实施关税的办法，所以关税取消本身的风险不大。比较有实质影响的是退款，这会影响赤字和国债发行的估算（大概率通过先增发短端实现，也可能会有市场参与者交易“提前中段coupon增发的时间线”），猜测duration sells off, curve flattens, spread curve steepens (front-end led narrowing). 其实对curve怎么反应我有点打架，这个事件在我看来2y spread narrower是最好表达的。。。唉，这个时候就有点希望自己有pricing可以看11月咋反应的。。

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