【GS：2026年美国经济展望_稳健增长、低通胀与动荡劳动力市场】
2026/01/11

2025 年美国经济增速超出春季宣布大规模关税时的预期，这既因为最具破坏性的关税措施有所回调，也由于部分关税风险的实际影响低于历史经验值。但可能超过 2%的 GDP 增速仍不足以阻止劳动力市场进一步温和走软。

我们对 2026 年最坚定的预测观点是高于市场共识的 GDP 增长预期和低于共识的通货膨胀预期。劳动力市场前景则存在较大不确定性——我们预计其将趋于稳定，但认为进一步疲软的可能性是 2026 年的主要风险。

我们预测 2026 年 GDP 增速按第四季度同比计算将达到 2.5%（市场共识为 2.1%）；若按全年计算则为 2.8%，因关税拖累效应将逐步让位于减税政策的刺激作用。我们同时将未来 12 个月经济衰退概率从 30%下调至 20%。减税政策、实际工资增长及财富效应将持续支撑稳健的消费支出增长，而新税收优惠、金融环境宽松及政策不确定性降低将提振企业投资。未来数年的 GDP 增长结构将与上一周期呈现显著差异：更多增长将源自已出现反弹的生产率提升（AI技术将提供额外助力），而劳动力供给增长贡献度将降低——当前移民规模已大幅缩减。

我们预计核心 PCE 通胀率将在 12 月同比降至 2.1%，核心 CPI 将降至 2.0%。我们的通胀预测比市场共识、FOMC 和市场定价低 0.3 个百分点。我们保持信心的部分原因在于，我们认为 2025 年实际已取得显著进展，只是被关税带来的温和一次性提振所掩盖，而这一影响将在今年消退；另一部分原因是我们预计劳动力市场再平衡及追赶式通胀的消退将推动今年向通胀目标取得更多进展。事实上，预测远期通胀的两个最有价值指标——劳动力市场状况和租金通胀领先指标——目前指向的通胀水平都低于上一周期末期的水平。

我们对劳动力市场的基本预测是，GDP 增长的小幅回升和政策不确定性的下降将足以推动招聘，使失业率稳定在 4.5%。但我们认为存在多重风险：就业增长的起点薄弱且范围狭窄，职位空缺持续缓慢下降，企业越来越多地讨论裁员并渴望利用AI降低劳动力成本。因此，我们认为可能出现一段类似 2000 年代初"无就业复苏"的无就业增长期，这是一个合理的替代情景。

通胀压力缓解或将化解美联储官员之间的一个分歧点，但他们在终端利率的合宜水平上仍可能持有不同见解。我们预计决策者将采取折中方案，于 6 月和 9 月分别降息 25bp（相较此前 3 月与 6 月的预测有所调整），使利率降至 3%-3.25%区间。当前风险天平倾向于下行方向，我们基于概率加权后的美联储政策预测，略低于基准情景与市场定价水平。