【招商证券-传媒互联网行业2026年度投资策略：寻找AI应用的“姆巴佩”】
本报告基于历史周期与产业逻辑，提出AI本质为新一轮工业革命，当前阶段类比互联网早期与4G/5G建设期，资本投入是生态培育的必要前提。

通过“AI球场论”模型，算力对应球场、应用对应球队、用户对应球迷，我们解析谷歌、腾讯等巨头的生态布局，分析AI在传媒互联网各细分领域内的赋能，强调应用层将是超额收益的核心来源。在“球场”即算力基础设施建设渐入佳境的情况下，下一阶段的核心任务是寻找AI视频、AI游戏、AI电商、AI助手等细分领域应用的“姆巴佩”，建议关注相关投资机会。

　　核心定位：AI本质是新一轮工业革命，当前类比互联网早期与4G/5G建设期，资本投入是生态培育关键，应用层将成超额收益核心来源。“AI球场论”模型：球场（算力）：GPU制造商（如英伟达）、云服务商（如AWS），提供AI开发运行的算力基础，毛利率60-70%；球队（应用）：垂直领域AI应用开发者（如Midjourney、Grammarly），核心是打造“爆款产品”，毛利率80-90%，估值溢价最高，5.0-8.0x P/S；球迷（用户）：终端用户与企业客户，核心是“流量聚合”，通过订阅费、广告等支撑产业运行，毛利率40-50%算力基础设施建设渐入佳境，应用层“姆巴佩”时刻临近，需关注AI在传媒互联网各细分领域的赋能机会。

　　宏观趋势与产业逻辑：1）AI驱动传媒互联网新周期。AI通过多模态大模型重构内容生产、分发与消费全链条，推动行业从“流量竞争”迈入“效率与创新驱动”时代。2）技术已渗透影视（可灵2.5 Turbo模型使视频生成成本降30%，25Q3收入超3亿元）、游戏（AI赋能代码生成、美术建模等）、广告（AI绘画/海报工具成标配，提升ROI）等领域；3）2025-2026年全球AI产业资本开支持续攀升，2025年市场规模预计破1.5万亿美元，2026年突破2万亿美元，商业化进展验证需求真实性，非泡沫化发展。

　　历史对照：移动互联网经验启示，互联网早期（1999-2005年）与当前AI阶段高度契合，技术突破先行、商业模式未明、资本密集投入，均经历“工具渠道-平台-生态”演进；4G/5G基础设施推动传媒互联网创新：4G催生手游、视频直播等新品类，5G低时延特性赋能远程制作、云端渲染，为AI+传媒规模化提供参照。腾讯、字节等龙头启示，需依托资金、技术与生态优势，AI技术嵌入传媒互联网领域，拓宽商业盈利渠道。

　　全球科技巨头布局：谷歌“算力+应用+流量”全栈战略：自研第七代TPU芯片，Chromebook Plus新增AI功能，Android 30亿月活用户提供流量入口。应用层增长路径：“超新星”（爆发式增长，首年平均4000万美元ARR，人效达113万美元/员工）与“流星”（稳健增长，首年300万美元ARR，毛利率60%）两类企业快速崛起。

　　细分领域AI应用落地与商业化：AI视频：多领域融合加速。海外：Sora2实现物理拟真、音画同步、叙事逻辑突破，Sora App上线7天iOS下载量62.7万；Pika、Runway支持多风格视频生成与编辑。国内：快手可灵（迭代至2.5 Turbo）、字节即梦、生数Vidu等场景化适配优秀，本土元素支持强。商业化趋势：催生AI漫剧（腾讯《传武》4天播放破千万）、AI短剧（《兴安岭诡事》21小时播放破千万），与社交、AIAgent结合，形成“生成-分发变现”全链路。

　　AI游戏：研运与体验双升级。技术落地：从单一工具探索到多模态大模型应用，腾讯GiiNEX引擎、巨人“百灵”语音平台等赋能游戏全生命周期，降本增效显著（美术生产效率提升50-70%）。国内巨头布局：三七互娱“AI三步走”策略、恺英“形意”大模型、完美世界Dialogue+工具优化NPC互动。商业化前景：全球AI游戏市场2024-2029年CAGR达42.3%，规模将达274.74亿美元；AI伴侣、虚拟场景互动（AR/VR）成新增长曲线，中国AI陪伴市场2028年将破595亿元。

　　AI电商：重构商业生态。海外路径：OpenAI开源协同（ChatGPT即时结账功能，对接Etsy、Walmart）与亚马逊闭源自研（Rufus购物助手，转化率提升60%）双线并行。国内布局：阿里千问APP作为战略智能入口，对接淘宝、高德等生态；字节豆包接入抖音商城，覆盖母婴、美妆等品类，引导跳转交易。商业化核心：重构“意图到交易”闭环，AI成为新型电商入口，产业链各环节（导购、SaaS、营销）积极布局。

　　AI助手：B端先行，C端商业化加速。海外趋势：ChatGPT（GPT-5支持多模态，开放第三方应用接入）、Gemini 3.0（“博士级”推理）、Grok 4.1（情感理解升级）等多场景渗透，向多Agent协作发展。国内竞争：三类玩家（互联网原生APP如豆包、手机厂商系统级助手如小布、嵌入式插件），2025年9月移动端月活7.29亿，PC端2.00亿。商业化路径：B端解决方案（百度千帆平台MaaS服务）、硬件赋能（小鹏G7搭载图灵AI芯片）、C端订阅（Kimi会员付费）与生态转化（豆包引导抖音电商交易）。

　　重点关注：AI+视频【快手】【哔哩哔哩】【芒果超媒】【阅文集团】【上海电影】【华策影视】；AI+游戏【三七互娱】【恺英网络】【巨人网络】【世纪华通】【完美世界】【心动公司】【网易】；AI+电商【值得买】【青木科技】【若羽臣】【蓝色光标】【易点天下】；AI+助手【腾讯控股】【值得买】【昆仑万维】【美图公司】等。

　　风险提示：AI技术发展不及预期、商业化存在不确定性、政策监管风险。