中金缪延亮：目前为止，A股本轮牛市在历史上的牛市中上涨斜率最低。
何为“有底无顶”？“有底有顶”可能是投资者对国内权益市场的历史认知，但“有底无顶”更契合市场的一般规律。“有底无顶”意味着市场在中长期维度阶段性高点和低点不断抬升，这种状态通常在慢牛中实现。急涨和大涨会透支未来，往往需要以长周期下跌为代价消化。金融危机之后，美、日、欧等全球主要市场均走出“有底无顶”的慢牛行情，并且当前位于历史新高水平或附近。相比之下，A股市场指数中枢虽然中长期在抬升，但过往牛熊周期轮动频繁且波动大，当前主要指数相比历史高点仍有差距。
这次A股是否会不一样？值得关注的是2024年9月以来，A股在一年多时间走出震荡上行的牛市，整体上涨斜率为过去几轮牛市最小（图表1），近期市场出现过快上涨、情绪过热迹象后，监管部门及时采取“降温”措施，防患于未然。对于A股中长期前景，当前投资者观点存在一定分歧，部分观点认为“这次不一样”，经历诸多改革后有望走出中长期慢牛。另一部分则秉持“太阳底下无新鲜事”，认为A股可能难以摆脱过去高波动的牛熊周期轮动。本篇报告将重点解析A股过去未能形成慢牛的原因，分析当下A股具备的前所未有的慢牛条件，以及实现行稳致远仍需打破的堵点。
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