#稳进和锐进的基金池# 陈金伟是锐进重要的主动权益持仓，当前很多人看好化工，我们用陈金伟部分表达了我们对化工的头寸。我们对陈金伟的认知是，在苦生意里找企业家精神和低估值，长期来看，这是有复利的投资框架。在新的季报中，陈金伟阐述了他当前最看好的两个方向，和大家一起分享。

一、中游周期（以化工为代表）的核心预期差

市场主流预期：

中游行业“可以随便扩产”，不具备资源品属性
“反内卷”只是供给端行政约束，若无强需求刺激，难以改善盈利
价格高度有限，周期反弹更多是短期博弈
行业内竞争激烈，协同难度大，可行性存疑

陈金伟的判断：

中游正在获得“类资源品”属性
全球维度看，新增产能几乎只在中国
若反内卷能约束新增产能，中游将由“可无限扩产”转为“稀缺供给”
中国化工独有的产业网络结构，使其在全球不可复制，构成长期定价权基础
反内卷本质是“需求端政策”，而非单纯供给约束
通过修复定价权，把海外消费者红利转回国内
实际效果是提高企业利润、工资和股东回报，等同于更可持续的需求刺激

反内卷的博弈可行性高于市场想象
行业集中度大幅提高，博弈从“单次”转向“重复博弈”
龙头企业已不再相信价格战能出清对手，协同意愿提升
这一轮周期的关键不在“价格高度”，而在“价格持续性”
价格弹性可能有限，但盈利修复时间可能显著拉长
更利好产业龙头，而非高弹性品种

市场仍按“传统周期 + 价格脉冲”理解中游，而陈金伟认为这是一次定价权长期重估 + 盈利结构修复。

二、内需属性的消费与医药的核心预期差

市场主流预期：

居民收入预期未改善、房价下行 → 消费长期无解
消费=上一轮白酒、龙头消费股 → 这些公司才有空间
消费板块“没有成长性”，只能给低估值
内需只能靠补贴和刺激，持续性差

陈金伟的判断：

“消费”不是十四亿人同步复苏，而是结构性分层复苏
上一轮消费主力（地产受益人群）正在见底
房地产影响较小、资产负债表干净的人群（年轻人、老年人、低线城市）是新的基本盘
制造业反内卷后形成的“新中产”，可能是下一轮消费的核心增量
这一轮消费机会≠上一轮消费明星股
投资驱动型高端消费（如部分白酒）空间有限
更看好收入再分配直接驱动的大众品消费
服务消费（游戏、旅游、体育、影视等）处于低基数右侧，长期空间巨大
消费股并非“没空间”，而是被通缩预期压扁了估值
稳态盈利、现金流优势仍在，只是被错误定价
一旦通缩预期修正，估值中枢可系统性上移
内需不是政策选择题，而是结构必答题
出口长期空间受限，内需是确定方向
“真消费”尚未触及天花板，尤其是服务消费与消费升级

市场用“宏观悲观 + 旧消费模板”否定消费，而陈金伟看到的是收入结构重构 + 消费结构升级 + 可持续内生需求。