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【天风电子】存储模组 Q4 业绩“狂飙”：从“预期”到“兑现”，存储超级周期进入利润兑现季！

🚀 核心逻辑观点： 随着德明利、佰维存储相继发布超预期业绩预告， 25Q4 净利率的阶跃式跳升证明了：在 AI 驱动的存储超级大周期中，具备“高水位库存+高端产品组合（高端主控/企业级/先进封测/固件能力）”的龙头企业正迎来量价齐升的戴维斯双击。

🔴 一、 业绩复盘：存储板块Q4 盈利能力“快速”拉升
• 1️⃣ 德明利：25Q4预测营收： 36.4 ~ 46.4 亿元 (YoY +210% ~ +295%)；归母净利润： 6.8 ~ 8.3 亿元 (YoY +1052% ~ +1263%，QoQ +645% ~ +810%)；净利率： 约 18% (YoY +24pct，QoQ +14pct)。企业级突破开启利润第二曲线。 25Q4 归母净利润环比增幅高达 645%-810%，单季度净利率由 Q3 的个位数飙升至 18%。核心增量来自其企业级 SSD 及 RDIMM 产品深度渗透国内互联网大厂供应链。这不仅大周期的印证，更是公司产品结构从消费类向高毛利 AI 服务器赛道成功转型的质变。
• 2️⃣ 佰维存储：25Q4预测营收： 34.0 ~ 53.0 亿元 (YoY +105% ~ +218%，QoQ +29% ~ +99%)；归母净利润： 8.2 ~ 9.7 亿元 (YoY 扭亏为盈，QoQ +220% ~ +279%)；净利率： 中值约 21% (QoQ +12pct)。先进封测赋能，库存价值最大化。 Q4 扣非净利润与毛利率表现亮眼，中值净利率站稳 21%。公司凭借在北美大客户端侧 AI 存储的深厚布局，叠加 Q3 末储备的高水位低价库存，在 Q4 价格上涨通道中实现了极佳的弹性释放。

🔴 二、 展望2026：价格调涨“超预期”延续，供需缺口持续拉大
• 1️⃣ 现货与合约价同步共振： 26Q1 价格跳涨已成定局。CFM 预计服务器 DDR5 合约价单季涨幅或超 40%，eSSD 涨幅 20%-30%。部分 NAND 资源价格单月大涨 30%，这种“激进式”拉涨反映了原厂强烈的获利回吐意愿及下游补库的迫切性。
• 2️⃣ AI 虹吸效应引发“通算饥渴”： 随着 HBM4 迈向扩产，其极低的良率将占用更多倍数的晶圆产能，直接挤压通用型 DRAM 的供给。预计 2026 年全球 DRAM 供应增速仅20%，远低于 26% 的需求增速，供需失衡将贯穿全年。

🔴 三、 结构性机遇：eSSD 跃升为 NAND 第一大战场
• 1️⃣ 存量变增量： AI 推理中的 KV Cache 与 RAG（检索增强生成）技术对存储提出了海量需求。2026 年 eSSD 市场规模有望首次超过手机端，成为 NAND 最大的下游应用，这意味着拥有企业级技术储备的国产模组厂将迎来估值重构。

🚀 相关投资建议：
存储大周期上行趋势极其明确，26 年将是行业利润兑现的“大年”。我们看好国内存储厂商在客户导入与产品迭代双轮驱动下的业绩高增。

🥇天风电子团队☎李双亮/李泓依

另外阿里云资深副总裁、数据库产品事业部负责人李飞飞表示，AI原生数据库是技术演进的必然方向， 内存价格后续大概率还会迎来两至三倍的涨幅。