最近资源股有个很有意思的现象：
价格在涨，但很多人不敢信；
逻辑越来越顺，但仓位却越来越轻。

尤其是镍、钴、锂这条线，
不少人心里只有一句话：
“万一又是反弹呢？”

那今天这家公司，我先给结论：
它已经不是“赌价格”，而是“靠结构赚钱”的阶段了。

【国内分析一：公司盈利结构，其实已经很稳】

先说清楚这家公司现在是靠什么赚钱的。
一句话总结：镍是压舱石，钴是弹性，锂是第二曲线。

镍业务：
是绝对的基本盘。
过去两年，镍的毛利占比逐年提升，
而且不是靠炒价，是靠规模 + 成本 + 一体化。

钴业务：
2025年开始逻辑明显反转。
刚果金出口管制之后，
钴价从底部反弹，全年均价在 26万左右，
毛利占比已经明显好于24年。
只要供给政策不松，钴的价格弹性是非常大的。

碳酸锂：
现在占比不高，但这是未来最清晰的新增长曲线。
25年是起量期，26年之后，盈利权重会明显上来。

铜业务：
定位非常清楚——稳定现金流。
一年6到8万吨，
不赌铜价，
就赚 1500美金/吨左右的加工费。

【国内分析二：镍，才是这家公司最大的“确定性”】

重点说镍。

现在公司手里有什么？
权益口径下：

湿法镍 12万金吨

火法镍 4万金吨

而且关键在未来三年。

Pomalaa项目：
26年底建成 12万吨湿法镍，
权益比例 61.5%，
27年完整释放。
参考之前华越、华飞的经验，
实际产量是有超预期可能的。

同时配套 4万吨火法高冰镍。

Sorowako项目：
规划 6万吨湿法镍，
27年底或28年投产，
同样配套火法。

一句话：
到2028年，印尼镍钴冶炼权益规模，翻倍都不止。

再看成本。

湿法镍：
硫磺500美金时，成本 1.4–1.5万美金/吨；
如果镍价 1.8万美金，
单吨利润3000–4000美金。

火法镍：
保守按 1.6万美金成本，
也有 2000美金左右的利润空间。

这已经不是“能不能赚钱”，
而是赚多赚少的问题。

【海外与政策视角：镍、钴价格为什么“回不去”】

再看两个关键政策。

第一个，印尼镍配额。
如果原矿配额从2.9–3.1亿湿吨，
砍到 2.5–2.6亿，
相当于少 30多万吨火法镍供给。
火法成本底就在 1.5–1.6万美金，
政策一旦明确，
镍价没必要再往下试。

而中长期，
不管是固态电池，
还是宝马大圆柱的高镍三元路线，
需求方向是清楚的。

第二个，刚果金钴政策。
一句话：放松概率极低。
原因很简单——
控价，能赚更多税；
限产，能延长资源周期。
而需求端，
消费电子钴占比低，
高端车型不在乎这点成本。
所以钴价，
涨起来，几乎没有“自动刹车”。

【碳酸锂：被低估的第二增长曲线】

26年碳酸锂产量，8万吨以上，
27年 12万吨左右。

成本怎么走？

上半年：6.7万/吨

下半年硫酸锂项目满产：6万/吨左右

这个成本，
在全球矿石端，
只有极少数矿能对标。

一旦锂价回到中枢，
这条线对利润的贡献，会非常明显。

最后一句话总结这家公司——
华友钴业已经不是
“赌某一种金属价格”，
而是用一体化，把周期波动变成利润弹性。

镍，给你确定性

钴，给你向上弹性

锂，给你未来成长

在政策逐步明朗、价格底部确认之后，
这类公司，越震荡，越是基本面投资者的机会。

这条主线，你要盯紧了。